特厚鋼板切割市場上流通的主要產(chǎn)品是進(jìn)口鎳 |
| 發(fā)布者：無錫市寶錦鋼鐵有限公司 發(fā)布時間：2021-09-18 11:47:25 點(diǎn)擊次數(shù)：15 關(guān)閉 |
【有色金屬之庫存都去哪里了？】我們在生活中都希望年年有余，這些富余的貨物就變成了庫存。庫存是一個動態(tài)的數(shù)字，它有什么作用呢？可以把庫存想象成蓄水池，可以調(diào)節(jié)供應(yīng)與需求節(jié)奏，保證企業(yè)正常生產(chǎn)與銷售。有色金屬可以長期儲存，不會出現(xiàn)如農(nóng)產(chǎn)品大幅變質(zhì)的情況；而且有色金屬單噸價格偏高，有時候在低位也會出現(xiàn)長期戰(zhàn)略儲。（中國期貨業(yè)協(xié)會） 我們在生活中都希望年年有余，這些富余的貨物就變成了庫存。庫存是一個動態(tài)的數(shù)字，它有什么作用呢？可以把庫存想象成蓄水池，可以調(diào)節(jié)供應(yīng)與需求節(jié)奏，保證企業(yè)正常生產(chǎn)與銷售。有色金屬可以長期儲存，不會出現(xiàn)如農(nóng)產(chǎn)品大幅變質(zhì)的情況；而且單噸價格偏高，有時候在低位也會出現(xiàn)長期戰(zhàn)略儲。 的庫存以各種形式存儲在產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)。就拿金屬銅來說，上游礦山會存在銅礦庫存，冶煉有原料庫存，產(chǎn)成品是電解銅庫存，貿(mào)易商有現(xiàn)貨庫存，期貨交易所有交易所庫存，下游加工企業(yè)會有原料庫存和銅材成品庫存，終端企業(yè)也會存在部分銅材成品庫存。這么多的庫存形式，投資者關(guān)注的還是期貨市場上的標(biāo)的物庫存——銅板的庫存總量。如果庫存偏高，同時庫存/消費(fèi)比值高，對市場來說是個壞消息，也就是說到處都是貨物無法銷售，那么為了回籠資金，持有貨物的冶煉貿(mào)易商可能要降價銷售，價格易跌難漲；反之庫存偏低，則會使價格波動增加，投機(jī)者愿意囤貨居奇、抬升價格。 由此可見，銅板庫存可以直接影響價格趨勢，也可以影響市場參與者的判斷從而引起價格波動，因此庫存是有色金屬期貨價格的重要指標(biāo)。如果可以觀察到一個品種所有的庫存變動情況，那么就可以清晰地感受到該品種的供需結(jié)構(gòu)與矛盾，從而根據(jù)趨勢做出價格判斷�？上�，我們只能看到很少一部分的庫存數(shù)據(jù)，這部分的庫存數(shù)據(jù)被稱為顯性庫存，另外一部分看不到的數(shù)據(jù)被稱為隱性庫存。多數(shù)情況下顯性庫存的趨勢變化和總庫存趨勢變化相同，因此大體上可以用顯性庫存作為參考。以銅為例，常見的顯性庫存籠統(tǒng)地指三大交易所庫存(倫敦金屬交易所、金屬交易所、紐約商品交易所)，可以統(tǒng)計(jì)到現(xiàn)貨庫存(內(nèi)庫存、非交易所貿(mào)易商庫存)，還有保稅庫存。銅板庫存分布在全球各地，就倫敦金屬交易所而言就擁有多個倉庫，在美洲、歐洲與亞洲目前共有26個倉庫；期貨交易所庫存主要分布在華東與華南的消費(fèi)地。 庫存的增長變化符合供需的季節(jié)性變化，在需求旺季對應(yīng)庫存也是消化快的，而在淡季則相對增加。有色金屬庫存周期也符合工業(yè)品整體周期，“四季”表現(xiàn)為主動去庫存、被動去庫存、主動補(bǔ)庫存、被動補(bǔ)庫存四個階段。從這個維度分析去庫補(bǔ)庫情況，也可以看出供需變動情況，從而對價格產(chǎn)生定位作用。主動補(bǔ)庫存，說明需求旺盛、是企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和開工率不斷擴(kuò)張的過程，如果庫存從低位開始上漲，庫存消費(fèi)比偏低，價格偏強(qiáng)；被動補(bǔ)庫存則是真實(shí)需求難以跟上開工擴(kuò)產(chǎn)的步伐，庫存消耗變高，價格開始走下坡路。主動去庫存則是后面需求更快速萎縮，企業(yè)被迫停止開工，降價銷售，從而庫存開始下降，這是價格加速下跌到止跌平穩(wěn)的過程；被動去庫存則是下游需求恢復(fù)，庫存被動下降的過程，對應(yīng)價格也會出現(xiàn)反彈。 天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往，貨物的流轉(zhuǎn)離不開利益的驅(qū)動。由于物流的時間問題、國內(nèi)外供需結(jié)構(gòu)的不統(tǒng)一等問題，常常出現(xiàn)有色金屬庫存乾坤大挪移。常見的三種大挪移是：保稅庫存到國內(nèi)現(xiàn)貨庫存大挪移、顯性庫存到隱性庫存大挪移、交易所庫存之間的大挪移。 其實(shí)這三種大挪移都是利益的驅(qū)動，可以通過進(jìn)口盈虧情況以及現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)來分析。這三種大挪移不是單獨(dú)存在的，而是更復(fù)雜的生態(tài)圈。以銅為例來分析這些來回流動的貨物，驅(qū)動利益有三個：一個是進(jìn)口利潤，一個是融資利潤，還有一個是遷移倉位帶來的利潤。它們之間連接的關(guān)鍵在于地域升水，利差、息差，價格結(jié)構(gòu)。 地域升水體現(xiàn)了不同地區(qū)供需結(jié)構(gòu)不同，當(dāng)利差、息差不明顯的時候，地域升貼水驅(qū)動了從生產(chǎn)國到消費(fèi)地區(qū)的運(yùn)送，進(jìn)口利潤好，貨物會涌入該區(qū)域的庫存(隱性與顯性)。而利差與息差則會形成隱性庫存，逐步形成蓄水池，當(dāng)蓄水池形成后會加速進(jìn)口盈虧帶來的流轉(zhuǎn)，則隱性庫存變?yōu)轱@性庫存。如果價格結(jié)構(gòu)有利，則部分注冊倉單跑到期貨盤面，同時國內(nèi)冶煉也交割一部分貨物，使得國內(nèi)隱性庫存變?yōu)轱@性庫存。息差與利差帶來的隱性庫存可以被稱為“融資銅”，用承兌匯票套取理財(cái)利差的貿(mào)易扭轉(zhuǎn)需要，這一部分放到交易所交割倉庫成本費(fèi)用較高，沒有必要注冊倉單，所以不能體現(xiàn)在交易所庫存上，同時盤面賣出進(jìn)行保值即可，賺取銀行承兌匯票貼息和理財(cái)產(chǎn)品之間的利差。如今審核比較嚴(yán)格，需要真實(shí)的貿(mào)易單證、提貨單等作為背書，因此有部分境內(nèi)銅是鎖定在這部分套利上的，只要套利空間仍然存在，這部分內(nèi)貿(mào)提供的包裝業(yè)務(wù)的影子庫存就一直鎖定。 除了中國交易所庫存，國外還有倫敦金屬交易所(LME)庫存和紐約商品交易所(COMEX)庫存，當(dāng)庫存總量不變的時候，也存在交易所庫存的此消彼長。但交易所庫存的變化，不是單純的交易所之間乾坤大挪移，也是通過利益相連的。境外LME庫存的下降和期貨交易所與美國COMEX庫存上升不是直接關(guān)系。就國內(nèi)而言，保稅區(qū)庫存蓄水池可以更快地流入國內(nèi)，LME沒有獲準(zhǔn)中國保稅區(qū)交割倉庫資格，要對比保稅區(qū)與LME之間的升水差距，直接從LME交割拉貨進(jìn)口比例是比較小的。LME庫存下降如果伴隨著價格結(jié)構(gòu)的劇烈變動，比如現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)月價格，庫存是真實(shí)消耗，但是常常會看到這樣的現(xiàn)象：價格結(jié)構(gòu)還沒有發(fā)生劇烈變動，庫存就在緩慢消耗。LME庫存的下降與國外的大貿(mào)易商有關(guān)，也就是轉(zhuǎn)變?yōu)榫惩獾碾[性庫存。從LME公布的持倉可以看到個別大戶持倉占比高、壟斷倉單，有時候注銷倉單也能出現(xiàn)快速上升，目的主要在于控制貨物來擠倉空頭，也就是擠出賺取遷倉利潤的空間。實(shí)際上LME的貨物可能并沒有從倉庫搬出，只是從LME監(jiān)管倉庫劃到非監(jiān)管的范圍，是左手變右手的游戲，把顯性庫存變?yōu)殡[性庫存。同樣當(dāng)全球精銅流入中國升水不劃算，而美國進(jìn)口需求上升的同時，在美國融資成本的變化，導(dǎo)致銅的貨物會在顯性庫存和隱性庫存之間變動。 單獨(dú)看某一交易所顯性庫存意義并不大，對于價格而言，應(yīng)該看增量的整體變化。庫存搬來搬去是由利益驅(qū)動的存量故事，可以幫助我們看清市場的微觀結(jié)構(gòu)，在期貨市場尋找交易機(jī)會和更好的投資標(biāo)的。 有色市場經(jīng)常會聽到兩個英文單詞：“Contango”和“Back”。翻譯成中文就是“貼水”與“升水”，或者稱為“期貨溢價”與“現(xiàn)貨溢價”�！癈ontango”是指在正常的供求關(guān)系下，現(xiàn)貨相對低于期貨價格，近期合約低于遠(yuǎn)期合約價格。由于近低遠(yuǎn)高的合約間基差關(guān)系反映了正常的持倉費(fèi)狀況，因此也稱為正向市場�！癇ack”是指在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格(或者近期月份合約價格高于遠(yuǎn)期月份合約價格)，基差為正值。在反向市場上，隨著時間的推進(jìn)，現(xiàn)貨價格與期貨價格如同在正向市場上一樣，到交割月份會逐步趨向一致。 世界上沒有兩片完全相同的樹葉，市場上流通的銅板、鋅錠也不是完全相同的，工藝的偏差帶來的是品質(zhì)的偏差。期貨是遠(yuǎn)期的標(biāo)準(zhǔn)品貨物，標(biāo)準(zhǔn)品的界定也會區(qū)分品質(zhì)差距，不是所有商品都可以進(jìn)入期貨倉庫進(jìn)行交割，如果有貨但不是交割品，會對價格帶來什么樣的影響？ 要了解交割品的影響，首先要了解什么是交割。有色金屬期貨涉及的交割是指實(shí)物交割，也就是當(dāng)期貨合約到期時，交易雙方對期貨合約所承載的商品的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉合約的過程。就是將符合標(biāo)準(zhǔn)的銅板、電解鋁、鋅錠、鉛錠、鎳板等進(jìn)行物權(quán)轉(zhuǎn)移，如果空頭準(zhǔn)去交割，但是發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，勢必要再次購買交割品，這會帶來短期交割品的供需結(jié)構(gòu)變化�，F(xiàn)實(shí)交易過程中市場了解這一現(xiàn)象，多頭就會進(jìn)行逼倉。2015年金屬鎳期貨剛上市的時候，就曾經(jīng)因?yàn)榻桓钜?guī)定而引發(fā)一場逼倉風(fēng)波，鎳價出現(xiàn)大幅波動�；诋�(dāng)時交割品偏少且金川鎳采購困難，多頭預(yù)計(jì)空頭難以拿出標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行交割，因此開始拉升價格。在交易所尚未增加交割品牌之前，國內(nèi)鎳期貨大幅上漲，和當(dāng)時無錫電子盤也形成大幅價差。鎳期貨上市之前，國內(nèi)企業(yè)主要是在國外LME市場和國內(nèi)無錫不銹鋼電子盤的鎳品種進(jìn)行套期保值操作。由于中國鎳資源比較緊缺，市場上流通的主要產(chǎn)品是進(jìn)口鎳(主要是俄鎳)，現(xiàn)貨電子盤當(dāng)時以“俄鎳”作為基準(zhǔn)品，國內(nèi)金川鎳因?yàn)槠焚|(zhì)更高，存在500元/噸的升水。短期鎳的基本面變動并不大，但是由于期貨標(biāo)準(zhǔn)品偏少無法進(jìn)行交割，期貨上金屬鎳價與無錫盤價差從2000元/噸拉升至10000元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平時的價差。這場大幅上漲的瘋狂局面直到后期交易所增加交割品與部分多頭談話后才逐步回歸正常，但“妖鎳”之名從上市伊始便這樣深深刻入了交易者心里，在有色金屬交易圈抹下了濃墨重彩的一筆。 交割品與不可交割品會創(chuàng)造逼倉行情，交割品不同的品質(zhì)也會帶來很好的交易機(jī)會。可以交割的商品會根據(jù)品質(zhì)再次劃分，比金屬鋅品質(zhì)更好的鋅是升水鋅，比一般交割的平水鋅價格更高。市場在實(shí)際貿(mào)易交易過程中，升貼水有時候會與交易所標(biāo)準(zhǔn)的品種升貼水不同，這種差距也會給有色金屬交易者以機(jī)會。比如觀察現(xiàn)貨市場各種鋅的等級價差，不斷地從現(xiàn)貨市場找性價比較差的鋅賣出交割到期貨市場，同時從期貨市場買入交割性價比較高的鋅，銷售到現(xiàn)貨市場，賺取價差。
中國早的鋅冶煉技術(shù)可以追溯到明朝末年，新中國成立以來的塊鋅錠則是由葫蘆島鋅業(yè)股份(前葫蘆島鋅)生產(chǎn)的“葫鋅”牌鋅錠。葫蘆島作為中國豎罐煉鋅的鼻祖，其生產(chǎn)的“葫鋅”牌鋅錠因品質(zhì)良好，改革開放初期便率先打進(jìn)歐美市場，遠(yuǎn)銷40多個國家和地區(qū)。時至今日，葫蘆島作為東北和華北地區(qū)大型重有色金屬冶煉企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、機(jī)械、電子、醫(yī)藥、化工、軍工等行業(yè)，暢銷國內(nèi)外。 |
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