鋼板零割出口價(jià)漲至3300美元/噸 |
| 發(fā)布者：無錫市寶錦鋼鐵有限公司 發(fā)布時(shí)間：2021-09-29 09:14:19 點(diǎn)擊次數(shù)：49 關(guān)閉 |
從長期趨勢來看，傳統(tǒng)用鋼領(lǐng)域的需求壓力將逐漸凸顯，同時(shí)四季度將是減產(chǎn)執(zhí)行力度的時(shí)期。終端需求的趨弱將壓制整個(gè)黑色板塊的價(jià)格重心；而在需求長期趨弱、控產(chǎn)加速落地的背景下，減產(chǎn)邊際強(qiáng)度的實(shí)際變化就將成為四季度驅(qū)動(dòng)未來成材與原料價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏的主導(dǎo)因素。 需求變動(dòng)斜率會相對偏緩，而供給端受人為因素干擾，變動(dòng)彈性將更大。需求長期趨弱背景下，建議重點(diǎn)關(guān)注減產(chǎn)強(qiáng)度的邊際節(jié)奏。10月是用鋼需求的傳統(tǒng)旺季，且今年減產(chǎn)強(qiáng)度的時(shí)期大概率出現(xiàn)在10月中下旬，因此現(xiàn)貨和近月合約相對樂觀。但11月后供給壓減的邊際強(qiáng)度難以進(jìn)一步加碼，如果后期鋼材供需格局出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向，則高企的盤面利潤面臨大幅壓縮風(fēng)險(xiǎn)，將制約遠(yuǎn)月合約的上行空間。 前期由于鋼限產(chǎn)壓制鐵礦需求，使得鐵礦價(jià)格明顯回調(diào)。短期來看，當(dāng)前非主流礦進(jìn)口量已明顯下滑；焦炭高價(jià)下利好低硅高品澳礦需求，PB粉庫存后續(xù)仍有去庫預(yù)期，溢價(jià)有望反彈，結(jié)構(gòu)性支撐下，鐵礦價(jià)格短期仍有支撐。長期來看，隨著淡水河谷和力拓運(yùn)營的恢復(fù)，再疊加全球鐵水產(chǎn)量逐漸見頂，鐵礦長期供需已趨于寬松格局，價(jià)格上方壓力也將越來越大。 粗鋼限產(chǎn)加碼后，將階段性打破焦炭供需偏緊的格局，焦炭有回調(diào)壓力。而焦煤對焦炭供給的約束雖有減弱，成本支撐仍存，焦炭供給端也有限產(chǎn)擾動(dòng)，在調(diào)整后也將受到支撐，趨勢性下行風(fēng)險(xiǎn)較小。節(jié)奏上來看，10月鋼限產(chǎn)力度較大，焦炭有調(diào)整壓力，年底若鋼限產(chǎn)任務(wù)完成，疊加下游的冬儲補(bǔ)庫，焦炭或有階段性上漲。需關(guān)注焦煤供應(yīng)恢復(fù)及限產(chǎn)政策變化。 今年焦煤供需緊張，價(jià)格大幅上漲，但能耗雙控，鋼焦限產(chǎn)加碼后，焦煤需求下降更快，在供給邊際改善后，市場煤價(jià)有回歸收斂的可能，部分超漲煤種有回調(diào)壓力。但煤焦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，進(jìn)口又長期限制，冬季安全問題多發(fā)，煤炭產(chǎn)量可能再度下滑，矛盾未有根本緩解，冬儲補(bǔ)庫、期貨大幅貼水下，在經(jīng)歷階段性調(diào)整后也將有支撐，冬季雙焦仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行。 鋼鐵壓產(chǎn)加碼下，硅鐵需求走弱；而硅鐵作為高耗能行業(yè)，在碳中和、煤炭緊張、限電增多的背景下，供應(yīng)減量更大，年底主產(chǎn)省份有集中限產(chǎn)的可能，硅鐵供應(yīng)或持續(xù)緊張；硅石、電費(fèi)、焦炭等成本不斷抬升，今年硅鐵現(xiàn)貨不斷刷新歷史，高價(jià)下現(xiàn)實(shí)與預(yù)期反復(fù)，可能波動(dòng)加大，在能耗驅(qū)動(dòng)未結(jié)束前，雖價(jià)高，也不宜過度悲觀，四季度將延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。 碳中和、能耗雙控政策影響下，硅錳供需兩端均受影響，供應(yīng)端更集中且能耗較高，受的擾動(dòng)更大，使得硅錳呈現(xiàn)階段性緊張的格局；成本端錳礦預(yù)計(jì)價(jià)格保持平穩(wěn)，電力焦炭成本有所上行。隨著限產(chǎn)政策逐步推進(jìn)，硅錳產(chǎn)量有進(jìn)一步回落預(yù)期，錳硅供需預(yù)計(jì)后市較為緊缺，價(jià)格有望保持高位，需謹(jǐn)防鋼限產(chǎn)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 2021年以來，在中華民族共赴共同富裕之路的遠(yuǎn)景目標(biāo)下，政策頂層設(shè)計(jì)以及發(fā)展導(dǎo)向均出現(xiàn)諸多變化，疊加地產(chǎn)自身運(yùn)行過渡到下行周期、海外主流經(jīng)濟(jì)體疫情之后的寬松政策面臨逐步退潮壓力，從長期趨勢來看，傳統(tǒng)用鋼領(lǐng)域的需求壓力將逐漸凸顯。同時(shí)，2021年也是“雙碳”國策在鋼鐵行業(yè)落地的“元年”，壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)經(jīng)歷了從上半年的預(yù)期到下半年逐步落地的過程，而四季度將是減產(chǎn)執(zhí)行力度的時(shí)期。 終端需求的趨弱將壓制整個(gè)黑色板塊的價(jià)格重心；而在需求長期趨弱、控產(chǎn)加速落地的背景下，減產(chǎn)邊際強(qiáng)度的實(shí)際變化就將成為四季度驅(qū)動(dòng)未來成材與原料價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏的主導(dǎo)因素。黑色金屬處于全球?qū)捤赏顺币约啊半p碳”壓力相互交織的旋渦之中，潛藏的機(jī)遇與隱匿的風(fēng)險(xiǎn)并存。我們將統(tǒng)攬全局，從產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行的整體邏輯出發(fā)，為您詳細(xì)解讀。 今年財(cái)政后置的特征顯著，導(dǎo)致基建投資偏弱。由于上半年內(nèi)需穩(wěn)健且外需強(qiáng)勁，財(cái)政支出呈現(xiàn)出明顯的后置特征：一方面體現(xiàn)在公共財(cái)政支出較弱，另一方面體現(xiàn)在地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，因此基建投資表現(xiàn)較為疲弱，1-8月全口徑基建投資兩年復(fù)合同比增速僅為2.3%。 此外政策管控的趨嚴(yán)，也制約了基建發(fā)力。在資金使用方面，今年6月財(cái)政部發(fā)布了《地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目資金績效管理辦法》，加強(qiáng)對專項(xiàng)債的監(jiān)管，項(xiàng)目審批趨嚴(yán)但也更加規(guī)范。在隱形債務(wù)方面，相關(guān)調(diào)控政策密集出臺，4月份發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》中提出“把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩”，在7.30政治局會議中提出“落實(shí)地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制”。因此，專項(xiàng)債資金使用的規(guī)范化以及地方政府隱形債務(wù)問題持續(xù)制約基建的發(fā)力。 對于后續(xù)的基建投資走勢，我們以逆周期調(diào)控為核心，結(jié)合資金和項(xiàng)目兩個(gè)維度進(jìn)行判斷，認(rèn)為四季度基建投資有邊際回暖的預(yù)期，但是反彈的高度有限。 四季度基建投資有望邊際回暖：逆周期訴求方面，目前國內(nèi)地產(chǎn)景氣度已經(jīng)趨于下行，出口有回落預(yù)期，且消費(fèi)復(fù)蘇的動(dòng)能仍較弱，經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐漸加大，在一定程度上需要基建發(fā)揮“逆周期”屬性；基建資金方面，6月以來地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)有所加快，并且專項(xiàng)債投向基建的比例仍較高（市政32%、交通20%、農(nóng)林水利11%，與2020年基本持平），因此專項(xiàng)債資金在四季度對基建投資的支撐將逐漸顯現(xiàn)；基建項(xiàng)目方面，國家統(tǒng)計(jì)局在8月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況答記者問中提到“今年是‘十四五’規(guī)劃的年，隨著‘十四五’規(guī)劃重大項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè)，相關(guān)基建方面的投資也會逐步改善”。 但需要指出的是，基建對用鋼需求的拉動(dòng)也不宜過于高估。首先，按照目前的專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，今年四季度的發(fā)行規(guī)模將超萬億元，形成實(shí)際投資額將滯后到今年底及明年初，這與7.30政治局會議中提及的“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”相對應(yīng)；其次，目前的政策表述主要為“跨周期調(diào)節(jié)”，其相比于“逆周期調(diào)節(jié)”更加注重中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并不會在短期內(nèi)大幅刺激基建投資；后，考慮到2022年將召開二十大，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求也相對更高，基建的明顯發(fā)力或在明年。 地產(chǎn)是周期之母，地產(chǎn)周期的下行無疑將成為拖累用鋼需求的主要因素。今年以來，我們一直強(qiáng)調(diào)國內(nèi)地產(chǎn)端需求增速在4-5月見頂，隨后將逐步回落，目前的需求走勢基本符合我們的預(yù)判。同時(shí)，我們也要進(jìn)一步指出，上半年地產(chǎn)端需求走弱的矛盾集中體現(xiàn)在地產(chǎn)前端拿地的持續(xù)下行及其對新開工的拖累。與之相比，三、四季度更嚴(yán)重的問題在于資金進(jìn)一步趨緊對地產(chǎn)全流程趕工能力的制約。因此，在趕工意愿以及能力的約束均有所強(qiáng)化的情況下，面對2020年同期的高基數(shù)，四季度地產(chǎn)端需求增速將面臨較大下行壓力。 一方面，拿地持續(xù)下行對新開工的拖累短期難有明顯改善：1）“三道紅線”以來，去杠桿以及融資受限的壓力疊加對部分房企拿地占銷售比例的直接限制，導(dǎo)致房企改變高周轉(zhuǎn)的策略，將有限的資金首先用于保障趕施工、趕交付，因此房企拿地增速出現(xiàn)持續(xù)性下行。2）部分城市對于土拍政策進(jìn)行了更嚴(yán)格的要求，例如要求企業(yè)提高自持比例、要求企業(yè)以自有資金拿地等。3）今年以來的22城集中供地要求土地集中掛牌拍賣，且對集中供地次數(shù)進(jìn)行限制。出于以上幾點(diǎn)原因，在資金持續(xù)緊張的情況下，房企拿四季度難有明顯改善，一般而言拿地新開工6-9個(gè)月左右的時(shí)間，因此拿地下行將對新開工產(chǎn)生持續(xù)拖累。 另一方面，銷售回落也會導(dǎo)致房企對于開工更加謹(jǐn)慎。其一，銷售的轉(zhuǎn)弱將直接抑制房企的開工動(dòng)力。其二，銷售回款下降、回款周期的延長，也將從資金方面限制房企的開工能力。進(jìn)一步考慮到2020年四季度相對較高的新開工面積基數(shù)，我們認(rèn)為新開工偏弱的局面將在四季度進(jìn)一步延續(xù)。考慮到新開工之后的打地基階段是用鋼需求旺盛的時(shí)期，新開工的下行會對建筑業(yè)用鋼需求的邊際增量構(gòu)成持續(xù)拖累。同時(shí)，由于房企開工意愿相對低迷以及整體資金緊張，主要作用于新開工階段的設(shè)工器具投資增速將持續(xù)弱勢運(yùn)行，這也會對中小挖掘機(jī)、推土機(jī)以及重卡等工程機(jī)械的產(chǎn)銷量形成拖累。 商品房銷售是對地產(chǎn)自身需求的集中反映。去年疫情爆發(fā)之后，為了對沖疫情的影響，政策上對地產(chǎn)銷售的管控是有實(shí)質(zhì)性放松的，疊加貨幣政策也相對寬松，從2020年4月至2021年6月，地產(chǎn)銷售迎來了新一輪高景氣周期，取得了連續(xù)14個(gè)月的快速正增長，但高銷售推升房價(jià)、驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性向地產(chǎn)行業(yè)匯集，這顯然與“房住不炒”、穩(wěn)定房價(jià)的政策不符。因此去年下半年以來，隨著國內(nèi)防疫壓力的緩解，同時(shí)為了防范過熱風(fēng)險(xiǎn)，政策端對地產(chǎn)領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)的管控重新強(qiáng)化。2021年2季度以來，針對重點(diǎn)城市“一城一策”的調(diào)控更是逐漸加碼，對于購房者的約束大致可以劃分為三類：1）控制符合購房條件的人口基數(shù)，如提高落戶年限以及社保繳納時(shí)間等購房條件等。2）抬高投資和投機(jī)的交易成本，如提高首付比例、倒查首付來源、延長限售時(shí)間等。3）加強(qiáng)對購房漏洞的管控，如防范假虛假離婚等。此外，從全國層面也有諸多措施對地產(chǎn)銷售進(jìn)行自上而下的抑制，如供需兩端的放貸均進(jìn)行集中管理，提高首套房貸款利率，約談或督導(dǎo)房市較熱城市等。同時(shí)國家也加強(qiáng)了未來的政策儲，如開始對房地產(chǎn)稅、住房租賃、土地競拍等制度進(jìn)行研討，均釋放了對地產(chǎn)監(jiān)管、調(diào)控會長期進(jìn)行的信號。 我們在半年報(bào)《供給擾動(dòng)不息，需求韌性猶存》中指出，盡管地產(chǎn)銷售上半年延續(xù)強(qiáng)勢，但在自上而下疊加自下而上的地產(chǎn)管控持續(xù)加碼的背景下，銷售上半年已經(jīng)是強(qiáng)弩之末、疲態(tài)盡顯。進(jìn)入下半年以來，我們的這一觀點(diǎn)逐步得到印證：7月銷售同比下降8.5%，8月這一降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至15.5%，而從大中城市的周度高頻數(shù)據(jù)來看，9月地產(chǎn)銷售并無明顯起色，依舊維持弱勢運(yùn)行�？紤]頂層設(shè)計(jì)對地產(chǎn)的管控短期難有明顯放松，因此我們預(yù)計(jì)四季度銷售恐難有明顯起色。 前期我們一直強(qiáng)調(diào)存量施工趕工構(gòu)成用鋼需求的基本盤，很大程度上可以對沖新開工下行帶來的拖累，但是近期這一邏輯逐漸開始出現(xiàn)變化。 一方面，今年下半年以來，銀行放貸集中管理制度對地產(chǎn)貸款的影響開始逐漸顯現(xiàn)，按揭貸款嚴(yán)重?cái)D壓了房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比，近幾個(gè)月房企資金來源中的國內(nèi)貸款項(xiàng)增速加速回落。而地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債、信托融資等自籌方式則長期受限。在國內(nèi)信貸和自籌資金均受限的情況下，房企資金周轉(zhuǎn)越發(fā)依賴銷售回款。 另一方面，通過前述分析可知，7月地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)弱，且這一情況在四季度難有明顯改善。銷售回落一方面直接影響銷售的回款增速，另一方面也使得回款周期顯著拉長。這將導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)的資金來源更加緊張。在自籌資金、國內(nèi)貸款均受限后，地產(chǎn)企業(yè)愈發(fā)依賴銷售回款，銷售回款與建筑工程投資呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，已經(jīng)成為地產(chǎn)企業(yè)維持施工周轉(zhuǎn)的重要資金來源。因此銷售低迷可能會拖累地產(chǎn)企業(yè)的趕工能力。即大量的存量施工面積提供趕工條件，交付壓力以及去杠桿壓力帶來趕工動(dòng)力，但資金的緊張會制約趕工能力，從而導(dǎo)致存量施工的用鋼需求出現(xiàn)弱化。 總體而言，地產(chǎn)端在強(qiáng)監(jiān)管下，整體用鋼需求會表現(xiàn)偏弱。但我們認(rèn)為對地產(chǎn)用鋼需求的走弱也不宜過于悲觀，目前的房地產(chǎn)用鋼需求大幅走弱主要是受到房地產(chǎn)銷售大幅下行，疊加近期個(gè)別房企信用事件頻發(fā)，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的整體融資受限，影響了新開工以及存量施工。但目前的施工欠賬不會消失，需求將被延后，但在“穩(wěn)定”的底線下，后期融資端可能出現(xiàn)一定放松，存量施工需求可能回升。 綜上所述，地產(chǎn)端用鋼需求見頂回落相對確定，且在拿地持續(xù)下行、新開工難有起色、銷售轉(zhuǎn)向低迷、趕工強(qiáng)度弱化的背景下，地產(chǎn)端將對四季度用鋼需求產(chǎn)生持續(xù)拖累。但我們認(rèn)為其下行幅度并不過于悲觀，年底地產(chǎn)融資端可能緩解，地產(chǎn)施工可能迎來階段性改善。 今年以來，制造業(yè)投資兩年平均增長速度保持回升的態(tài)勢，1-8月兩年平均增速為3.3%，自1-5月份由負(fù)轉(zhuǎn)正后逐步加快。 但是分行業(yè)來看，制造業(yè)投資內(nèi)部分化顯著，這與疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡有關(guān)。受出口高景氣的帶動(dòng)疊加政策的支持，裝相關(guān)的制造業(yè)的投資表現(xiàn)；原材料制造業(yè)雖然受益于大宗商品漲價(jià)，利潤水平較高，但是在雙碳背景下，能耗管控嚴(yán)格，高耗能企業(yè)的擴(kuò)張受到政策約束，投資增速相對穩(wěn)定；而消費(fèi)品制造業(yè)受國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇偏慢的影響，投資同比增速仍為負(fù)值，其成為制造業(yè)投資的主要拖累項(xiàng)。 對于后續(xù)的制造業(yè)投資，從意愿和能力兩個(gè)維度來看，我們整體認(rèn)為制造業(yè)投資將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。 在企業(yè)投資意愿方面，我們主要關(guān)注產(chǎn)能利用率（決定擴(kuò)產(chǎn)的必要性）和訂單情況（決定擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期）這兩個(gè)維度。今年一二季度，產(chǎn)能利用率都錄得有數(shù)據(jù)以來的歷史新高，反映出制造業(yè)企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)的必要性。但從訂單情況來看，4月以來，PMI新訂單指數(shù)就開始持續(xù)下行，8月PMI新訂單指數(shù)已經(jīng)跌至49.6%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)低于50%的榮枯線，表明制造業(yè)市場的需求預(yù)期明顯減弱，若結(jié)合PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)，5月以來產(chǎn)成品庫存開始持續(xù)回升，國內(nèi)制造業(yè)進(jìn)入“被動(dòng)補(bǔ)庫”階段，也對制造業(yè)企業(yè)的擴(kuò)張意愿形成一定制約。 在企業(yè)投資能力方面，我們主要關(guān)注融資（政策支持）和利潤（內(nèi)生動(dòng)能）這兩個(gè)維度。融資方面，今年信貸對制造業(yè)的支持力度是比較大的，企業(yè)中長期貸款保持較高增速（1-8月累計(jì)同比23.5%），并且從新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款的占比也較高，表明政策對制造業(yè)企業(yè)融資的支持。7月15日央行進(jìn)行“全面降準(zhǔn)”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對小微企業(yè)的支持力度，也可以看出政策對制造業(yè)企業(yè)較為呵護(hù)。 綜合來看，在投資意愿方面，雖然目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率較高，但是國內(nèi)外疫情反復(fù)對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的影響仍存，新訂單指數(shù)持續(xù)下行對企業(yè)投資意愿形成一定制約；在投資能力方面，雖然信貸對制造業(yè)企業(yè)較為支持，企業(yè)自身的利潤同樣保持較強(qiáng)的增長態(tài)勢，但是結(jié)構(gòu)性的掣肘也較為突出，大宗商品價(jià)格的高企對企業(yè)投資形成拖累。因此，制造業(yè)投資的利多與利空因素兼存，預(yù)計(jì)將延續(xù)目前緩慢修復(fù)的態(tài)勢。 年內(nèi)出口或保持相對韌性。從去年下半年至今，一方面受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外各國貨幣及財(cái)政政策的刺激拉動(dòng)總需求，另一方面受益于國內(nèi)出口份額的擴(kuò)大，中國出口始終保持著較高景氣度。8月份中國出口同比增速為25.6%，兩年復(fù)合復(fù)合同比為17%，延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。 往后看，從全球需求的角度，歐美補(bǔ)庫周期將逐漸進(jìn)入尾聲、耐用品消費(fèi)增速逐漸下滑，制造業(yè)PMI已經(jīng)見頂回落，受此影響，中國PMI出口新訂單指數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)為回落。當(dāng)前出口韌性很大程度上受到前期在手訂單支撐，隨著新接訂單的減少，未來出口強(qiáng)度或有緩慢回落，預(yù)計(jì)對于卷板需求的拖累也將逐步顯現(xiàn)。 今年是“碳中和、碳達(dá)峰”各項(xiàng)具體政策落地的“元年”，“雙碳”國策背景下，壓減粗鋼產(chǎn)量始終是全年鋼材供給端的主題。上半年，市場對于減產(chǎn)以交易預(yù)期為主，期間經(jīng)歷多次反復(fù)。7月華北限產(chǎn)之后，壓減粗鋼產(chǎn)量開始以“因省施策”的方式逐步落地，減產(chǎn)從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的過度貫穿整個(gè)三季度。從壓減方式來看，由于今年是次推行粗鋼產(chǎn)量平控政策、無歷史經(jīng)驗(yàn)可循，各地普遍按照“粗鋼產(chǎn)量”這一單一指標(biāo)執(zhí)行減產(chǎn)政策。 從減產(chǎn)政策推行的實(shí)際成效來看，7月日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降33萬噸，8月推進(jìn)略有放緩，日均環(huán)比下降11萬噸。在此過程中，由于以“粗鋼產(chǎn)量”為單一減產(chǎn)指標(biāo)，廢鋼添加量與鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)同步下降。 9月之后，多地減產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，壓減粗鋼產(chǎn)量進(jìn)入新的階段：廣西、云南伴隨能耗雙控壓減粗鋼產(chǎn)量，山東、通過強(qiáng)化巡視推進(jìn)減產(chǎn)進(jìn)度，華北“2+26”城秋冬季采暖季限產(chǎn)再次強(qiáng)調(diào)要確保完成壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù)、且減產(chǎn)的時(shí)間和空間范圍均有擴(kuò)大預(yù)期，等等。從當(dāng)前各地的減產(chǎn)政策和執(zhí)行力度來看，完成工信部年初提出的粗鋼產(chǎn)量同比不增目標(biāo)勢在必行。 我們對各省1-8月粗鋼供給增加情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)梳理。其中已經(jīng)出臺平控計(jì)劃或者能耗雙控計(jì)劃的省份，1-8月粗鋼產(chǎn)量同比增長達(dá)3015萬噸�？紤]到部分省份（如河北、山東、山西等）在平控計(jì)劃之外還設(shè)立了全年減產(chǎn)目標(biāo)，因此，如果按照已經(jīng)出計(jì)劃的省份的減產(chǎn)目標(biāo)推算，9-12月份全國至少需要同比減量4500萬噸。近期據(jù)部分鋼企消息，全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)將在11月底前完成，而部分省市的減產(chǎn)加碼進(jìn)度也可以初步印證這一消息，如果這一情況屬實(shí)，則9-11月月均須同比減產(chǎn)1500萬噸，同比降幅將達(dá)到16%以上，相較而言7-8月粗鋼供給同比降幅僅為9%左右，即4季度的減產(chǎn)力度將大幅強(qiáng)化。 按照當(dāng)前的日均鐵水產(chǎn)量及廢鋼添加量（截至9月24日數(shù)據(jù)）測算，如果維持到年底已經(jīng)接近可以完成產(chǎn)量平控目標(biāo)，但仍不足以完成全年減量的目標(biāo)，考慮到三省減量已經(jīng)公布計(jì)劃，因此有較大概率完成，四季度減產(chǎn)力度在9月的基礎(chǔ)上還需要進(jìn)一步加碼。我們預(yù)計(jì)10月中下旬將會是今年減產(chǎn)力度、落地為快速的時(shí)期。供給端的快速收縮與鋼材需求旺季相匹配將對鋼材現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生有力支撐。 總體而言，鋼材四季度將呈現(xiàn)供需雙弱的格局，在這一背景下我們應(yīng)該更注重把握階段性供需錯(cuò)配的機(jī)會。 雖然在地產(chǎn)用鋼需求難有起色、海外需求幾近見頂?shù)那闆r下，需求端存在趨弱壓力，但需求作為與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行共生的變量，其變動(dòng)斜率會相對偏緩，且基建端需求的階段性釋放以及制造業(yè)的持續(xù)緩慢回暖均將延緩需求回落的節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)四季度用鋼需求大概率介于2020與2019年水平之間。而供給端則受到人為因素干擾，其變動(dòng)彈性將更大。即使假設(shè)下半年鋼材表觀消費(fèi)同比下降10%，只要能實(shí)現(xiàn)平控目標(biāo)（假設(shè)說明：8月受疫情降雨干擾，鋼材表需降幅為11%左右；當(dāng)前減產(chǎn)力度已經(jīng)基本可以實(shí)現(xiàn)全年平控目標(biāo)，且減產(chǎn)存在繼續(xù)加碼預(yù)期），從靜態(tài)推演來看，鋼板零割鋼材庫存仍可以保持較快去化。需求長期趨弱背景下，建議重點(diǎn)關(guān)注減產(chǎn)強(qiáng)度的邊際節(jié)奏。 整體而言，我們對于現(xiàn)貨和近月合約相對樂觀。10月是用鋼需求的傳統(tǒng)旺季，同時(shí)從今年的減產(chǎn)推進(jìn)節(jié)奏來看，減產(chǎn)強(qiáng)度的時(shí)期也大概率出現(xiàn)在10月中下旬。在需求環(huán)比季節(jié)性回升、同比降幅有望階段性收窄、減產(chǎn)強(qiáng)度繼續(xù)推進(jìn)的情況下，鋼材庫存有望加速去化。當(dāng)庫存低于一定的閾值之后，鋼材將出現(xiàn)總量缺貨或結(jié)構(gòu)性缺規(guī)格的情況，將有助于鋼材擺脫成本端的牽引，在現(xiàn)貨偏緊的帶動(dòng)下，期價(jià)有望跟隨現(xiàn)貨震蕩上行。 但對于遠(yuǎn)月合約我們存在一定擔(dān)憂。如果將目光放置整個(gè)四季度，則鋼材期價(jià)仍面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。一方面，需求的轉(zhuǎn)弱是具有長期性的，而供給端的干擾則是階段性的。旺季過后，在去年四季度的高基數(shù)下，需求同比或?qū)⑦M(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。而如前所述，10月末至11月初，供給壓減強(qiáng)度或達(dá)到峰值，后續(xù)減產(chǎn)的邊際強(qiáng)度難以進(jìn)一步加碼。更進(jìn)一步，如11底基本上完成年度減產(chǎn)目標(biāo)，則12月供給甚至可能出現(xiàn)小幅回升，屆時(shí)供需格局將出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向。 另一方面，當(dāng)前盤面利潤已經(jīng)接近歷史極值水平，短期供需偏緊的情況下，鋼材或可以暫時(shí)脫離成本端牽引。但目前來看，減產(chǎn)推進(jìn)背景下，鐵礦、煤焦的需求均將持續(xù)弱化，鐵礦供需格局難有明顯改善，煤焦為緊張的狀態(tài)也在逐步緩解。如10月在現(xiàn)貨緊張的帶動(dòng)下期價(jià)跟隨上漲，則盤面利潤或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。如果后期鋼材供需格局出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向，則極高的盤面利潤不具長期維持高位的支撐。因此一旦減產(chǎn)強(qiáng)度難以進(jìn)一步加強(qiáng)甚至有所弱化，則高企的盤面利潤面臨大幅壓縮風(fēng)險(xiǎn)，這一因素也將制約遠(yuǎn)月合約的上行空間。 1-7月份，我國共進(jìn)口鐵礦6.5億噸，累計(jì)同比下滑2%，其中澳礦同比下滑5%，巴西礦同比增加10%，南非礦同比下滑16%，而非主流礦則同比增加4%。 從下方表格中可以看出，今年供給增量較多的是巴西礦，其次是非主流國鐵礦；而澳礦在本國非主流產(chǎn)能不斷釋放的情況下表現(xiàn)仍差強(qiáng)人意，尤其是7月份同比下滑幅度超過20%。此外，非主流礦進(jìn)口也開始逐漸下滑。接下來，我們將深度剖析鐵礦供應(yīng)端各部分今年以來的變化情況。 2021年淡水河谷產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)至3.43億噸，新的財(cái)年目標(biāo)仍維持3.15-3.35億噸，若把Samarco考慮在內(nèi)，則預(yù)計(jì)增加產(chǎn)量約2075-4075萬噸。 北部系統(tǒng)：盡管受到了S11D破碎機(jī)檢修的影響，但北部礦區(qū)由于二季度降雨量較少，且Serra Leste600萬噸產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，二季度生產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年北部系統(tǒng)將繼續(xù)安裝破碎機(jī)。 東南部系統(tǒng)：Brucutu和Itabira礦區(qū)生產(chǎn)運(yùn)營明顯有好轉(zhuǎn)。Timbopeba礦區(qū)盡管關(guān)停了9天，但得益于3月份新增的3條生產(chǎn)線，表現(xiàn)良好。此外，淡水河谷為了避免疫情的影響，大力增加無人駕駛的使用，保障了礦區(qū)的穩(wěn)定生產(chǎn)。 南部系統(tǒng)：Fabrica7月份復(fù)產(chǎn)，雖然晚于二季度復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，但前期的試生產(chǎn)以及更多的第三方采購?fù)瑯右蔡嵴窳四喜康V區(qū)的產(chǎn)量。 整體來看，由于礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)以及降雨量同比下滑，使得以淡水河谷為代表的巴西礦山前期發(fā)運(yùn)同比增加較為明顯。淡水河谷若要達(dá)成3.25億噸的目標(biāo)，則四季度銷量需完成近9800萬噸，同比增加1338萬噸，仍有明顯增量，但壓力較大，因此可能會出現(xiàn)銷量不及預(yù)期的情況。 盡管部分海外國家疫情有所反復(fù)，但隨著疫苗的推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇當(dāng)中，海外鐵水產(chǎn)量也基本恢復(fù)至往年正常水平，使得巴西發(fā)往中國比例同比回落。2021年1-8月巴西發(fā)往中國地區(qū)比例65.8%，同比下滑4%。四季度巴西發(fā)運(yùn)總量季節(jié)性增加，且海外預(yù)計(jì)難以消化其增量，將使得巴西發(fā)往中國比例維持高位，但難再超越2020年水平。 澳洲方面，力拓由于勞工緊張、降雨、疫情、港口檢修、歷史遺跡保護(hù)、新舊產(chǎn)能替換等原因，整體發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且聲明全年發(fā)運(yùn)或?qū)⑻幱谀甓饶繕?biāo)下沿，低于前期預(yù)期近1000萬噸。 但同樣遭受降雨等問題的必和必拓和FMG不僅2021財(cái)年完成目標(biāo)良好，還提升了2022財(cái)年目標(biāo)。尤其是FMG，將新財(cái)年目標(biāo)提升至1.82-1.85億噸，且大概率能完成發(fā)運(yùn)1.85億噸。 根據(jù)對礦山新財(cái)年目標(biāo)的預(yù)估以及前期的發(fā)運(yùn)量，我們預(yù)計(jì)力拓四季度發(fā)運(yùn)同比將下滑266萬噸；必和必拓和FMG盡管總目標(biāo)有所提升，但在去年高基數(shù)效應(yīng)下難有明顯增量。則澳洲三大礦山四季度發(fā)運(yùn)環(huán)比增加750萬，同比將下滑52萬噸，此外考慮到海外復(fù)蘇分流部分鐵礦供應(yīng)，終三大礦山四季度發(fā)往中國環(huán)比增加712萬噸，同比下滑約280萬噸。 綜上，四大礦山四季度發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)環(huán)比增加1871萬噸，同比增加約1286萬噸，其中發(fā)往中國環(huán)比增加1580萬噸，同比增加479萬噸。淡水河谷如果要完成3.25億噸的目標(biāo)，預(yù)計(jì)需要完成近9800萬噸的發(fā)運(yùn)，同比仍有明顯增量，但壓力較大，因此四季度銷量可能會出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。 根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年1-8月份全國332家礦山企業(yè)國產(chǎn)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量18139萬噸，累計(jì)同比增加423萬噸，增幅2.4 %。 6月山西省由于大紅才鐵礦透水事故要求非煤地下礦山一律停產(chǎn)，開展安全生產(chǎn)大檢查；7月后全國礦山停產(chǎn)檢修較多，使得國產(chǎn)礦產(chǎn)量開始下滑，同比轉(zhuǎn)負(fù)。8月國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)，同比下滑超過170萬噸。預(yù)計(jì)后續(xù)國產(chǎn)礦產(chǎn)量將有所恢復(fù)，四季度同比基本持平。 非主流礦進(jìn)口大部分時(shí)候與普氏價(jià)格成正比，上半年非主流礦進(jìn)口同比增加約1000萬噸。 但當(dāng)前非主流進(jìn)口持續(xù)回落，7月進(jìn)口環(huán)比下降156萬噸，同比下滑近600萬噸。對于烏克蘭和俄羅斯等高品質(zhì)鐵精粉，進(jìn)口下滑主要是由于歐美地區(qū)鐵水產(chǎn)量回升分流部分鐵礦供應(yīng)；而對于印礦等低品質(zhì)鐵礦，進(jìn)口下滑主要是由于前期港口低品礦折價(jià)較大，造成內(nèi)外倒掛，打擊了貿(mào)易商的進(jìn)口積極性，同時(shí)疫情也影響了港口通關(guān)速度。 盡管鐵礦價(jià)格已明顯回落，但仍在絕大部分非主流礦成本線之上，后續(xù)非主流礦進(jìn)口預(yù)計(jì)仍有韌性，但難再像上半年一樣有同比增量。 四大礦山主要以淡水河谷恢復(fù)產(chǎn)能為主，必和必拓與FMG發(fā)運(yùn)保持平穩(wěn)，而力拓略有減量，而且由于海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)，主流礦山發(fā)往中國的比例有所回落，鋼板零割使得主流礦山產(chǎn)量增量相對有限。四季度預(yù)計(jì)四大礦山發(fā)運(yùn)同比仍有增量，需謹(jǐn)防淡水河谷銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 對于非主流礦，由于海外鐵水產(chǎn)量分流以及國內(nèi)港口低品質(zhì)非主流礦流動(dòng)性較差的影響，使得非主流礦進(jìn)口逐漸下滑，同比轉(zhuǎn)負(fù)。當(dāng)前鐵礦價(jià)格已明顯回落，但仍在絕大部分非主流礦成本線之上，后續(xù)非主流礦進(jìn)口預(yù)計(jì)仍有韌性，但難再像上半年一樣有同比增量。 “碳達(dá)峰、碳中和”政策對今年我國鐵水產(chǎn)量影響較大。2020年9月七十五屆聯(lián)大，我國提出力爭于2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和。鋼鐵冶煉行業(yè)是碳排放的行業(yè)，壓低碳排放首當(dāng)其沖受到影響。工信部已經(jīng)數(shù)次提到要壓減粗鋼產(chǎn)量，3-4月份從唐山到邯鄲均有環(huán)保限產(chǎn)政策推出，但由于當(dāng)時(shí)終端需求較為旺盛，且限產(chǎn)僅局限于局部地區(qū)，使得鐵水產(chǎn)量受影響較小。 進(jìn)入7月，壓減粗鋼產(chǎn)量開始以“因省施策”的方式逐步落地。9月之后，多地減產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，247家鐵水產(chǎn)量已降至218萬噸/日。根據(jù)測算，如果當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量維持到年底已經(jīng)接近可以完成產(chǎn)量平控目標(biāo)，但仍不足以完成全年減量的目標(biāo)，四季度減產(chǎn)力度在9月的基礎(chǔ)上還需要進(jìn)一步加碼，我們預(yù)計(jì)10月中下旬將會是今年減產(chǎn)力度、落地為快速的時(shí)期。 海外鐵水產(chǎn)量1-7月共生產(chǎn)2.68億噸，同比增加3335萬噸，相較2019年累積同比下滑已收窄至435萬噸。 隨著疫情的逐步控制，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量已基本恢復(fù)至往年正常水平。我們?nèi)跃S持海外鐵水全年增量4萬噸的預(yù)期不變（2020年產(chǎn)量較2019年下滑4萬噸），且四季度產(chǎn)量有望超過2019年水平。 從總量供需來看，近期多地粗鋼減產(chǎn)政策加碼，多家鋼企均有不同程度限產(chǎn)加強(qiáng)，鋼聯(lián)樣本鐵水產(chǎn)量快速回落。鐵礦需求受到明顯打壓，而供給端較為平穩(wěn)，力拓當(dāng)前發(fā)運(yùn)較6、7月份也有所好轉(zhuǎn)，巴西礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性環(huán)比增加，港口表內(nèi)庫存已累至1.28億噸，在港船舶數(shù)量194艘，鐵礦供需已脫離緊缺格局。 四季度我們認(rèn)為減產(chǎn)力度在三季度的基礎(chǔ)上還需要進(jìn)一步加碼，鐵礦需求將持續(xù)受到打壓，而供給仍將季節(jié)性增加，港口庫存仍將大幅累庫,供需寬松格局難以改變。 據(jù)了解，前期普氏價(jià)格短暫跌至94美元/噸，已接近小部分澳洲、南非等地非主流礦成本線，或?qū)⒋驂浩涔⿷?yīng)，從而短期內(nèi)或?qū)r(jià)格形成一定支撐。但長期看，該成本區(qū)間非主流礦產(chǎn)量占比較小，隨著鐵礦供需過剩不斷擴(kuò)大，以及運(yùn)費(fèi)價(jià)格的回落，鐵礦維持供需平衡的邊際成本線也將不斷下移。 前期巴西粉由于供給穩(wěn)定，且與低品礦搭配具有良好性價(jià)比，庫存去化速度較快，溢價(jià)保持堅(jiān)挺。而PB粉盡管由于力拓港口檢修問題供給一直不穩(wěn)定，但部分需求被巴西粉、麥克粉以及SP10等其他中高品礦替代，致使其累庫較為明顯，溢價(jià)大幅下滑。 但隨著溢價(jià)大幅下滑，PB粉相對其他品種性價(jià)比逐漸重新顯現(xiàn)，且焦炭價(jià)格大幅拉漲后，鋼為降低焦炭成本，更加青睞使用低硅中品澳礦，進(jìn)一步提振澳礦需求。據(jù)了解，鋼當(dāng)前已重新增加PB粉配比，預(yù)計(jì)PB粉溢價(jià)將大概率企穩(wěn)反彈。 7月份之前鋼鐵礦庫存尚處于歷史同期高位，隨著限產(chǎn)趨嚴(yán)，鐵礦日耗明顯下滑，鋼開啟去庫節(jié)奏。當(dāng)前鋼聯(lián)網(wǎng)247家鋼進(jìn)口礦庫存已去至10272萬噸，自7月底至今已減少約1230萬噸，庫存水平接近近兩年低位。鋼對鐵礦的去庫動(dòng)作，加劇了鐵礦價(jià)格的下跌幅度。 雖然目前鋼鐵礦庫存已去至低位，且國慶節(jié)臨近，鋼或有補(bǔ)庫需求，但由于過低的日耗導(dǎo)致鐵礦庫存消費(fèi)比仍接近于去年國慶峰值。因此，在限產(chǎn)仍未放松的背景下，鋼大規(guī)模集中補(bǔ)庫的概率較小，對鐵礦的拉動(dòng)作用有限。 從總量供需來看，多地粗鋼減產(chǎn)政策持續(xù)加碼，多家鋼企均有不同程度限產(chǎn)加強(qiáng)，鋼聯(lián)樣本鐵水產(chǎn)量快速回落至218萬噸/日。鐵礦需求受到明顯打壓，而供給端較為平穩(wěn)，力拓當(dāng)前發(fā)運(yùn)較6、7月份也有所好轉(zhuǎn)，巴西礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性環(huán)比增加，港口庫存累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。 此外，鋼前期鐵礦庫存較多，伴隨著限產(chǎn)趨嚴(yán)，鐵礦日耗下行，鋼開啟去庫節(jié)奏，247家鋼鐵礦庫存已去至10271萬噸。但鐵礦庫存消費(fèi)比仍居于高位，當(dāng)前鋼觀望情緒較重，多以按需補(bǔ)庫為主，節(jié)前補(bǔ)庫力度預(yù)計(jì)有限。 短期來看，當(dāng)前以印粉為代表的非主流礦進(jìn)口量已明顯下滑，普氏價(jià)格跌至94美元/噸已逼近小部分非主流礦成本線；焦炭高價(jià)下，鋼板零割鋼為降低焦炭成本仍利好低硅高品澳礦需求，PB粉庫存后續(xù)仍有去庫預(yù)期，溢價(jià)有望反彈，結(jié)構(gòu)性支撐下，鐵礦價(jià)格短期仍有支撐。 長期來看，隨著淡水河谷和力拓運(yùn)營的恢復(fù)，再疊加“雙碳”背景下國內(nèi)鐵水需求逐漸下行，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，鐵水需求也難再有增量，鐵礦港口庫存預(yù)計(jì)將持續(xù)累積，長期供需已趨于寬松格局，價(jià)格總體將趨于走弱。 回顧2021年的焦炭市場，碳中和背景下的鋼焦限產(chǎn)、焦煤的緊缺推升焦炭成本，是焦炭市場的邏輯主線，焦炭價(jià)格也連創(chuàng)新高，不斷刷新歷史。 三季度以來，焦炭市場供需兩弱，各地能耗雙控加碼，鋼、焦化限產(chǎn)均有加強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量連續(xù)下降，焦煤緊張影響焦炭供應(yīng)的恢復(fù)，現(xiàn)貨連續(xù)11輪提漲，港口焦炭漲至4100元/噸，大幅超越歷史高點(diǎn)。 展望四季度，總體認(rèn)為焦炭供需緊張的格局將持續(xù)，但粗鋼限產(chǎn)趨嚴(yán)、鐵水下降后，可能有階段性調(diào)整，但焦炭自身有限產(chǎn)、焦煤成本支撐較強(qiáng)，庫存較低，調(diào)整后在冬儲補(bǔ)庫帶動(dòng)下，將受到現(xiàn)實(shí)偏緊的支撐，價(jià)格保持在高位運(yùn)行： 2021年1-8月，國內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量6.05億噸，同比增長2.7%（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算）,累積同比增1598萬噸，其中8月份生鐵產(chǎn)量7153萬噸，同比-8.9%，在粗鋼壓產(chǎn)的政策壓制下，鐵水產(chǎn)量已明顯下降，月度日均產(chǎn)量降至231萬噸。 焦炭真實(shí)需求在鐵水端， 而鐵水產(chǎn)量的多少，受終端需求與政策限產(chǎn)雙重影響；從終端需求來看，地產(chǎn)端新開工數(shù)據(jù)偏弱，基建發(fā)力低于市場預(yù)期，鋼材需求環(huán)比回落較多。但地產(chǎn)存量施工面積大，保交付壓力仍存，疊加財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)，制造業(yè)投資回暖，粗鋼總需求雖有下滑，崩塌式下跌風(fēng)險(xiǎn)較低。 從粗鋼壓產(chǎn)政策影響，雖然壓產(chǎn)面臨減碳、穩(wěn)價(jià)、保就業(yè)、打壓鐵礦的多重平衡，但總體執(zhí)行較為嚴(yán)格。7月份以來，多地強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量壓減，甚至要求提前完成全年壓產(chǎn)任務(wù)，由于全年的壓產(chǎn)總量任務(wù)較重，假設(shè)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控，按照當(dāng)前的鐵水、粗鋼產(chǎn)量，完成粗鋼減產(chǎn)任務(wù)難度不大。 目前247家鋼鐵水日產(chǎn)量已降至218萬噸，但若粗鋼壓產(chǎn)任務(wù)提前完成，四季度鐵水產(chǎn)量還有進(jìn)一步下降的空間。另外，今年煤炭資源緊張、疊加冬奧會的提前準(zhǔn)，四季度整體限產(chǎn)力度或較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量也將保持低位運(yùn)行。 出口方面，1-8月份焦炭出口468萬噸，同比增239萬噸，海外市場需求恢復(fù)，生鐵產(chǎn)量增加后，對焦炭的需求也增多，焦炭出口價(jià)高于國內(nèi)價(jià)格，目前已達(dá)到570美元/噸。據(jù)微觀反饋，國內(nèi)焦炭緊張下，資源更多流向國內(nèi)，若國內(nèi)需求階段性減弱，出口的邊際增量向上，供需邊際并未形成向下拖累。 綜合來看，四季度焦炭需求取決于終端需求及鋼鐵限產(chǎn)政策，當(dāng)前預(yù)期下，四季度需求總體趨弱，限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，可能節(jié)奏變化較多，造成價(jià)格波動(dòng)較大。 2021年1-8月，全國焦炭累計(jì)產(chǎn)量為31957萬噸，同比增3.0%，累計(jì)增927萬噸，其中8月份焦炭產(chǎn)量3879萬噸，同比降3%。今年焦炭產(chǎn)量增速與下游生鐵產(chǎn)量增速基本相當(dāng)，二季度產(chǎn)量偏低，主要是山西、山東等產(chǎn)量受到了環(huán)保限產(chǎn)的影響。另外焦煤供應(yīng)的緊張，7月份以來，也開始影響焦炭產(chǎn)能的正常釋放。 近幾年來，焦炭產(chǎn)能的變化一直是市場的關(guān)注焦點(diǎn)，但今年產(chǎn)能變化已不是焦炭的核心矛盾，原因在于在于環(huán)保、能耗要求變嚴(yán)后，新產(chǎn)能投放不斷延后，即使有新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量也將長期受到環(huán)保約束，產(chǎn)能變化導(dǎo)致的供應(yīng)彈性遠(yuǎn)小于階段性環(huán)保及能耗限產(chǎn)、焦煤短缺這些因素作用下的供應(yīng)變化。 焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，產(chǎn)能的缺口已逐步彌補(bǔ)，根據(jù)鋼聯(lián)9月份的預(yù)估，2021年焦炭新增產(chǎn)量約5560萬噸，產(chǎn)能淘汰約2730萬噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)2830萬噸，其中9月-12月還將淘汰1360萬噸，新增1980萬噸，凈新增620萬噸。 2021年，在煤炭供應(yīng)緊張，全國減碳降耗的背景下，焦炭供應(yīng)的擾動(dòng)因素，從去產(chǎn)能、環(huán)保擴(kuò)展為去產(chǎn)能、環(huán)保、能耗控制。因此，對焦炭產(chǎn)量問題，不宜過度悲觀。 分區(qū)域來看，《山西省空氣質(zhì)量鞏固提升2021 年行動(dòng)計(jì)劃》要求焦化行業(yè)在現(xiàn)有產(chǎn)能只減不增的基礎(chǔ)上,大力推進(jìn)企業(yè)通過實(shí)施產(chǎn)能置換，加速淘汰退出炭化室高度4.3米焦?fàn)t，四季度可能有部分落后產(chǎn)能淘汰。山東省出臺的《2021年全省焦化產(chǎn)能和產(chǎn)量壓減工作方案》，將部分產(chǎn)能列為違規(guī)，要求控制總產(chǎn)量3200萬噸，且山東的能耗雙控，將焦化行業(yè)作為重點(diǎn)，9月份山東省已有大幅限產(chǎn)，限產(chǎn)可能在四季度延續(xù)。徐州地區(qū)也因能耗超標(biāo)而限產(chǎn)，且各地能耗雙控加碼趨勢，但這些供應(yīng)端的政策擾動(dòng)，在何時(shí)能夠落地執(zhí)行，存在不確定性，我們會長期跟蹤，及時(shí)調(diào)整供給預(yù)期。 今年煤炭供給偏緊，特別是焦煤，供應(yīng)更是緊張（詳細(xì)邏輯在焦煤部分闡述），主要是國內(nèi)產(chǎn)量偏低、進(jìn)口受限制的供應(yīng)層面原因，也有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，終端需求韌性等需求側(cè)原因。焦煤的供需緊張更多是供給原因，2021年是建黨100周年，煤礦安全問題將貫穿全年，澳洲焦煤限制后，主焦煤結(jié)構(gòu)性緊張的矛盾難以緩解，若超產(chǎn)長期受到抑制，樂觀情形假設(shè)下，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比微降，進(jìn)口減量2500-3000萬噸，雖然焦炭產(chǎn)能增加，也可能因缺少焦煤原料而被動(dòng)減產(chǎn)，這種減產(chǎn)在8月份已有發(fā)生，9月焦炭被動(dòng)限產(chǎn)后，焦煤緊缺的問題才稍有緩解。 能耗雙控下，10-11月份鋼焦限產(chǎn)均較多，焦煤對焦炭的制約減弱。安全限制下，若四季度末焦煤供給再次減量，焦炭的被動(dòng)減量可能再度發(fā)生。 2020年焦炭累計(jì)進(jìn)口298萬噸，邊際補(bǔ)充了國內(nèi)供給，2021年在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、生鐵產(chǎn)量增加的情況下，海外市場可出口的焦炭減少。2021年1-8月，焦炭進(jìn)口量僅104萬噸，進(jìn)口量主要有日本、波蘭、俄羅斯、東南亞等國，已明顯低于出口水平，在國內(nèi)外供需均緊平衡的環(huán)境下，進(jìn)口量可能繼續(xù)減少，焦炭進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為內(nèi)需性品種，進(jìn)口對四季度焦炭供需的影響并不大。 供應(yīng)來看，焦炭產(chǎn)能缺口已基本彌補(bǔ)。四季度，環(huán)保及能耗仍將擾動(dòng)焦炭供應(yīng)，但政策落地時(shí)間，存在不確定性，另外焦煤供應(yīng)偏緊，也可能倒逼焦炭供應(yīng)減量。因此，對下半年焦炭供應(yīng)不宜過度悲觀，可能出現(xiàn)階段性的供應(yīng)偏緊。 需求來看：終端需求減弱，碳中和背景下，鋼生產(chǎn)也受到政策約束，若粗鋼壓產(chǎn)任務(wù)提前完成，鐵水產(chǎn)量還有進(jìn)一步下降的空間。另外，今年煤炭資源緊張、疊加冬奧會的提前準(zhǔn)，四季度整體限產(chǎn)力度或較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量也將保持低位運(yùn)行。若短期需求減量更多，也可能造成焦炭偏緊局面緩解，價(jià)格承壓。 2021年以來，焦炭供需呈緊平衡，庫存不斷去化，價(jià)格連創(chuàng)新高。四季度的關(guān)鍵在于粗鋼限產(chǎn)加碼后，將階段性打破焦炭供需偏緊的格局，焦炭在快速上漲后，有回調(diào)壓力。而焦煤對焦炭供給的約束雖有減弱，成本支撐仍存，焦炭供給端也有較多限產(chǎn)擾動(dòng)，在調(diào)整后也將受到支撐，趨勢性下行風(fēng)險(xiǎn)較小。 雖然焦炭現(xiàn)貨有補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，但期貨已提前反應(yīng)現(xiàn)貨的下跌，高貼水狀態(tài)下，更多以震蕩調(diào)整運(yùn)行，也不宜過度悲觀。節(jié)奏上來看，10月鋼限產(chǎn)力度較大，焦炭有調(diào)整壓力，年底若鋼限產(chǎn)任務(wù)完成，疊加下游的冬儲補(bǔ)庫，焦炭可能有階段性上漲。需重點(diǎn)關(guān)注焦煤供應(yīng)恢復(fù)及供需兩端的政策變化。 風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，鐵水大幅減產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；焦炭限產(chǎn)超預(yù)期、焦煤緊缺（上行風(fēng)險(xiǎn)） 回顧2021年焦煤市場，期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，其中一季度下跌較多，主要是受春節(jié)前后供應(yīng)增加及下游焦炭的持續(xù)下跌影響。二季度隨著海外需求的復(fù)蘇，國內(nèi)焦炭產(chǎn)能的恢復(fù)，供應(yīng)端的安全生產(chǎn)、進(jìn)口通關(guān)政策，又持續(xù)影響焦煤供應(yīng)，供需緊張下，焦煤價(jià)格明顯上漲。三季度鋼焦限產(chǎn)后，焦煤需求小幅走弱，但供給并未改善，焦煤持續(xù)被動(dòng)去庫，原料緊缺倒逼焦炭減產(chǎn)，焦煤加速上漲。 展望四季度，在下游的限產(chǎn)加碼背景下，焦煤總需求走弱，而供給端的安全限制國內(nèi)產(chǎn)量、進(jìn)口量又長期受到限制，焦煤供需偏緊邊際緩解，超漲煤種有回調(diào)壓力，但供需缺口未根本緩解，冬儲期焦煤價(jià)格將再度保持相對強(qiáng)勢。 2021年，供給側(cè)政策對煤焦需求影響較大，下游鋼鐵限產(chǎn)嚴(yán)格，鐵水產(chǎn)量維持低位、焦炭端也有行政限產(chǎn)，雖然鋼鐵、焦化行業(yè)的產(chǎn)能集中置換，但政策調(diào)控下，下半年終端需求下滑較多，疊加行政端的強(qiáng)制限產(chǎn)，高爐、焦?fàn)t產(chǎn)能凈增低于預(yù)期，四季度焦炭產(chǎn)能回補(bǔ)約620萬噸，而產(chǎn)能轉(zhuǎn)為為產(chǎn)量不順暢。 另外焦炭保有利潤，主動(dòng)減產(chǎn)意愿較低，這有利于維持焦煤需求總量。大型焦?fàn)t對優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求增加，動(dòng)力煤偏緊下，配焦煤需求邊際增多，這有利于改善焦煤需求結(jié)構(gòu)，總體需求保持相對旺盛。 從全球焦煤供需來看，近幾個(gè)月海外鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量同比已超過2019年，若全年恢復(fù)至2019年水平，全年焦煤需求增量在2500萬噸左右，由于國內(nèi)煤炭進(jìn)口政策的限制，國內(nèi)-國際市場有所割裂，綠色低碳發(fā)展及中國需求減量背景下，海外焦煤供應(yīng)增量低于需求增量，預(yù)計(jì)在500-1000萬噸，國際市場上本身可流向中國的資源量邊際減少，國家焦煤市場也較為緊張。 三季度以來，國際市場焦煤價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，一線美元/噸，澳洲市場離岸價(jià)也有較大上漲，反應(yīng)的焦煤供需的偏緊，但由于政策的限制，國內(nèi)外價(jià)差可能長期存在，四季度海內(nèi)外價(jià)格可能有所收斂。 2021年焦煤供應(yīng)較為緊張，核心邏輯有三點(diǎn)，一是安全生產(chǎn)限制產(chǎn)能釋放，國內(nèi)供應(yīng)有減量；二是碳中和利空長期煤炭需求，中短期的供應(yīng)減量比需求減量更大；三是進(jìn)口限制長期化，加劇了焦煤的結(jié)構(gòu)性緊缺矛盾。展望四季度，我們認(rèn)為這三點(diǎn)邏輯發(fā)生邊際變化，既粗鋼限產(chǎn)加碼后，階段性的需求減量可能更大，焦煤偏緊格局緩解，但長期供需較好的基本面未根本改變。 2021年1-7月份，全國焦煤產(chǎn)量3.22億噸，累計(jì)同比2.8%，略低于下游焦炭的增速，一季度產(chǎn)量增量較多，源于今年就地過年，鋼板零割煤礦企業(yè)放假時(shí)間短。二季度焦煤產(chǎn)量同比已轉(zhuǎn)負(fù)，七一建黨前后，煤礦大幅停產(chǎn)，8月份煤礦復(fù)產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量增至4174萬噸，同比-1.3%，環(huán)比7月份增加315萬噸。 今年是建黨100周年，也是國安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)的關(guān)鍵年份，煤礦安全監(jiān)管全年偏嚴(yán)，國內(nèi)焦煤產(chǎn)能釋放受到抑制，焦煤產(chǎn)量的季節(jié)性也將有異于往年，二季度以來，煤礦開工率持續(xù)低于往年。 雖然發(fā)改委也多次強(qiáng)調(diào)煤炭保供，但安全事故多發(fā)，企業(yè)增產(chǎn)意愿不高，四季度往往是煤礦事故的多發(fā)季，因此，在煤炭保供政策的推動(dòng)下，9月份焦煤產(chǎn)量將難以再度下降，但年底煤礦完成年度生產(chǎn)任務(wù)后，年底產(chǎn)量可能出現(xiàn)部分下降。因此，保供與安全，增產(chǎn)與限產(chǎn)，將持續(xù)影響影響國內(nèi)焦煤產(chǎn)量，實(shí)際增產(chǎn)效果可能低于預(yù)期，還需不斷跟蹤。 2016年供給側(cè)改革以來，煤炭行業(yè)已基本完成去產(chǎn)能淘汰任務(wù)，目前焦煤有效產(chǎn)能約11億噸（原煤產(chǎn)能），近幾年來下游生鐵、焦炭產(chǎn)量不斷增加，從2018年至2020年，生鐵產(chǎn)量增加1.16億噸，焦炭產(chǎn)量增加3300萬噸，而上游的焦煤礦產(chǎn)能增加較少，預(yù)計(jì)每年的產(chǎn)能增量不及1000萬噸，國內(nèi)煤礦的權(quán)重開工率普遍超過，即依靠超產(chǎn)保證下游供應(yīng)，這是以犧牲安全為前提的，長期來看不可持續(xù)，國內(nèi)端產(chǎn)量難以回到去年的高位。 另外碳中和背景下，煤炭的長期需求是受到抑制的，而煤礦從勘探到開采，又有較長的時(shí)間，煤炭行業(yè)資本投入意愿偏低，既雖然長期需求走弱，但短期的供應(yīng)減量更大，長期與短期的矛盾，也將導(dǎo)致這兩年煤炭的供應(yīng)緊張。 2021年1-8月，焦煤累計(jì)進(jìn)口3071萬噸，同比減少42%。從進(jìn)口來源國看，澳洲煤進(jìn)口量為零，源于對澳煤進(jìn)口的嚴(yán)格限制。而蒙古煤1-8月份進(jìn)口量993萬噸，同比減少21%，由于國內(nèi)外疫情形勢嚴(yán)峻，今年的蒙煤通關(guān)時(shí)有中斷，預(yù)計(jì)將影響四季度的蒙煤進(jìn)口，將繼續(xù)受到疫情的困擾，難回到前期高點(diǎn)。 2021年以來，進(jìn)口煤政策偏嚴(yán)，但主要是針對澳大利亞，對其他國家的海運(yùn)煤限制較少，俄羅斯、美國加拿大、哥倫比亞等國的進(jìn)口有所增加。1-8月份非蒙古焦煤進(jìn)口量2080萬噸，同比增986萬噸。 國際焦煤市場正經(jīng)歷再平衡的過程，既澳洲焦煤流向日韓、印度等國增多，非澳洲焦煤流向中國增多，其中美國增加498萬噸、俄羅斯增加293萬噸、加拿大增加250萬噸，全年非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口可能在3000萬噸左右。 總體來看，預(yù)計(jì)四季度總進(jìn)口量繼續(xù)分化，澳煤、蒙煤維持低位，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量增加，月度進(jìn)口量可能在350-萬噸，全年進(jìn)口量或在4500萬噸，進(jìn)口減量約2800萬噸，疊加國內(nèi)焦煤的產(chǎn)量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態(tài)，但由于10-11月下游粗鋼的集中限產(chǎn)，可能出現(xiàn)階段性的錯(cuò)配，供需緊張的局面邊際緩解，年底補(bǔ)庫帶動(dòng)下再度緊張。 供應(yīng)來看：2021年焦煤供應(yīng)較為緊張，核心邏輯有三點(diǎn)，一是安全生產(chǎn)限制產(chǎn)能釋放，國內(nèi)供應(yīng)有減量；二是碳中和利空長期煤炭需求，中短期的產(chǎn)能增速低于需求增速；三是進(jìn)口限制長期化，加劇了焦煤的結(jié)構(gòu)性緊缺矛盾。展望下半年，我們認(rèn)為這三點(diǎn)供給邏輯未發(fā)生根本變化，焦煤供應(yīng)仍難有增量。 需求來看：下游鋼鐵限產(chǎn)嚴(yán)格，鐵水產(chǎn)量維持低位、焦炭端也有行政限產(chǎn)，焦煤消費(fèi)量，可能環(huán)比下降，但全行業(yè)庫存偏低，年底下游面臨集中冬儲補(bǔ)庫，總體認(rèn)為四季度焦煤需求穩(wěn)中趨弱，節(jié)奏上可能是先弱后強(qiáng)。鋼焦產(chǎn)能置換后，品種間分化下，優(yōu)質(zhì)主焦煤、肥煤需求更好。 總體來看，能耗雙控，粗鋼減產(chǎn)加碼下，階段性焦煤需求下降更快，由于定價(jià)體系的差異，長協(xié)煤與市場煤價(jià)漲跌差異較大，市場煤價(jià)超過長協(xié)價(jià)近1000元/噸，拍賣導(dǎo)致市場煤價(jià)有超漲成分，在供給邊際改善后，下游競拍積極性減弱，市場煤價(jià)有回歸收斂的可能，部分超漲煤種有回調(diào)壓力。 但煤焦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，進(jìn)口又長期限制，冬季安全問題多發(fā)，煤炭產(chǎn)量可能再度下滑，矛盾未有根本緩解，冬儲補(bǔ)庫、期貨大幅貼水下，在經(jīng)歷階段性調(diào)整后也將有支撐，冬季雙焦仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行。 風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口放松、煤礦增產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求超預(yù)期、煤礦持續(xù)減產(chǎn)、進(jìn)口限制（上行風(fēng)險(xiǎn)） 回顧硅鐵2021年前三季度的走勢，整體震蕩上漲，重心大幅抬升，全行業(yè)保持高利潤狀態(tài)，核心驅(qū)動(dòng)在于硅鐵供給受到政策約束，今年碳中和、能耗雙控成為行業(yè)熱點(diǎn)，硅鐵作為高耗能產(chǎn)業(yè)，供給受到的沖擊，而需求端粗鋼限產(chǎn)，需求雖有走弱，但不及供應(yīng)減量力度。展望四季度，我們認(rèn)為能耗雙控政策對硅鐵供應(yīng)的影響，仍然是硅鐵市場的主要矛盾，價(jià)格雖已大幅上漲，將延續(xù)相對偏強(qiáng)： 在硅鐵的下游中，鋼鐵行業(yè)消費(fèi)占比近70%，是硅鐵重要的需求來源。2021年1-8月份，全國粗鋼產(chǎn)量7.33億噸，同比增長6.4%，其中8月份產(chǎn)量8324 萬噸，產(chǎn)量已有明顯下降，硅鐵消費(fèi)量也有下降。若按照8-9月份的粗鋼產(chǎn)量線性外推，完成全年平控任務(wù)難度不大。 若要求平控的任務(wù)前移至11月完成，或要求壓減量更大，疊加各省能耗雙控加碼，鋼限產(chǎn)力度或更大，日度粗鋼產(chǎn)量還有下降空間，11月限產(chǎn)平控任務(wù)完成，又將面臨采暖季、冬奧會等因素，且冬季煤炭緊張下，對高耗能行業(yè)的行政管控可能繼續(xù)，總體來看，四季度鋼限產(chǎn)力度加大，硅鐵消費(fèi)量下滑。 硅鐵的下游消費(fèi)中，金屬鎂消費(fèi)占比在15%左右。2021年1-8月份，國內(nèi)金屬鎂產(chǎn)量55.7萬噸，同比增2%，1-7月金屬鎂出口26萬噸，由于國內(nèi)金屬鎂產(chǎn)量在世界的占比超過了80%，多應(yīng)用于汽車行業(yè)，2020年下半年以來，汽車行業(yè)受到“缺芯”影響，但真實(shí)的需求在恢復(fù)，終端企業(yè)積極補(bǔ)庫，金屬鎂出口增多。金屬鎂同為高耗能行業(yè)，受各地能耗雙控升級影響，特別是9月13日榆林地區(qū)限產(chǎn)以來，金屬鎂產(chǎn)量下降50%以上，目前金屬鎂價(jià)格已上漲至70000元/噸，工盈利豐厚，受制于煤炭資源緊張、金屬鎂的限產(chǎn)，75硅鐵需求減少較多。2021年四季度，隨著各地限產(chǎn)的增多，金屬鎂對硅鐵的需求將保持弱勢。 一直以來，我國是硅鐵凈出口國，2020年國內(nèi)硅鐵凈出口25.3萬噸，同比下降24%，既有國際鋼鐵產(chǎn)量下降，需求回落的原因，又有市場競爭激烈的原因。 2021年，海外市場鋼鐵產(chǎn)量已逐步回升，出口報(bào)價(jià)也有提高，出口價(jià)漲至3300美元/噸，2021年1-7月份，國內(nèi)硅鐵出口達(dá)到29萬噸，同比增55%，由于海外市場價(jià)格更高，雖然國內(nèi)價(jià)格較高，但出口價(jià)差一直存在，預(yù)計(jì)2021年四季度硅鐵出口環(huán)比可能有部分增量，全年出口量可能達(dá)到40萬噸左右。 2021年1-8月份，全國硅鐵產(chǎn)量415萬噸，同比增19.6%，高于下游粗鋼產(chǎn)量增速，但現(xiàn)實(shí)供應(yīng)仍呈緊平衡的狀態(tài)，源于下游電爐、鋼種結(jié)構(gòu)變化、出口等邊際需求的增多。今年硅鐵供應(yīng)主要取決于能耗政策，雖然全行業(yè)保持高利潤，但硅鐵電耗較高，噸耗高達(dá)8000Kwh，企業(yè)能耗指標(biāo)較少時(shí)，供應(yīng)彈性偏低。 2020年底，內(nèi)蒙“雙控”政策打破了合金市場寧靜，隨后寧夏、甘肅、陜西等主產(chǎn)區(qū)相繼出臺能耗雙控政策，在“碳達(dá)峰”、控能耗的大背景下，硅鐵作為典型的高耗能產(chǎn)業(yè)，迎來了被動(dòng)的供給側(cè)改革，，硅鐵產(chǎn)量也有被動(dòng)下降。 能耗雙控首次提出是在2015年，要求到2020年全國單位GDP能耗比2015年降低15%標(biāo)，能源消費(fèi)總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，十三五期間國家發(fā)改委對各省能耗完成情況逐年考核，2017年寧夏也曾因能耗超比，而年底集中限產(chǎn)。 相比于前幾年的能耗控制，今年的能耗雙控更為嚴(yán)厲，且波及省份更多，我們認(rèn)為有兩點(diǎn)原因，一是2020年雙碳目標(biāo)提出以來，對能耗的控制要求更為緊迫；二是煤炭資源緊張，通過控能耗倒逼高能耗、低質(zhì)量行業(yè)轉(zhuǎn)型淘汰。 9月16日，國家發(fā)展改革委印發(fā)《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，從制度層面對能耗予以統(tǒng)籌安排，這對高能耗地區(qū)、行業(yè)的約束也更強(qiáng)。分區(qū)域來看，目前硅鐵主產(chǎn)區(qū)寧夏、陜西、青海均面臨能耗壓力，合金企業(yè)9-12月份能耗指標(biāo)剩余較少，四季度產(chǎn)量仍將進(jìn)一步下降。 從硅錳的成本結(jié)構(gòu)來看，電費(fèi)、焦炭、硅石、氧化鐵是主要的幾個(gè)成本項(xiàng)，特別是電費(fèi)成本、焦炭，這兩項(xiàng)成本占比超過65%，硅鐵成本在下半年將總體趨于抬升，這將推動(dòng)硅錳價(jià)格中樞維持在高位。電力方面，各地對落后產(chǎn)能執(zhí)行差異化電價(jià)，均電成本上漲約1毛以上，在煤電資源緊張，高耗能行業(yè)受到約束下，合金電費(fèi)上漲或是趨勢，焦炭由于焦煤的緊缺，價(jià)格也是上漲較多，預(yù)計(jì)四季度硅鐵成本維持在高位。 四季度，終端需求偏弱、鋼鐵端壓產(chǎn)加碼下，硅鐵真實(shí)需求走弱，供應(yīng)又受能源管控影響，由于硅鐵供應(yīng)較為集中，供應(yīng)端受到擾動(dòng)后，對供需平衡的影響更大，整體呈供需雙弱，產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏低的狀態(tài)。 在碳中和、煤炭緊張、限電增多的背景下，合金作為高耗能行業(yè)，長期供應(yīng)受到約束，年底能耗雙控范圍也有集中限產(chǎn)的可能，硅鐵將持續(xù)供應(yīng)緊張；硅石、電費(fèi)、焦炭等原材料價(jià)格居高不下，硅鐵在政策及成本推動(dòng)下，總體有支撐。 今年硅鐵價(jià)格連續(xù)上漲，9月以來更是開啟暴漲模式，已漲至17000元/噸，不斷刷新歷史，高價(jià)下可能波動(dòng)加大，在能耗驅(qū)動(dòng)未結(jié)束前，雖價(jià)高，也不宜過度悲觀。預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)相對偏強(qiáng)運(yùn)行。 回顧三季度硅錳走勢，盡管鋼限產(chǎn)壓制硅錳需求，但由于廣西、貴州等地控產(chǎn)要求工執(zhí)行不同程度的限產(chǎn)，使得硅錳產(chǎn)量進(jìn)一步回落，庫處于低位，工惜售觀望，挺價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，推動(dòng)錳硅期現(xiàn)價(jià)格上漲。對于2021年四季度的硅錳市場，我們認(rèn)為供給政策是關(guān)鍵： 硅錳的下游較為單一，全部消費(fèi)集中在鋼鐵行業(yè)，近一半的產(chǎn)量用于下游螺紋鋼生產(chǎn)。受鋼限產(chǎn)影響，2021年1-8月份的粗鋼產(chǎn)量同比增量已收窄至4413萬噸，其中8月份粗鋼產(chǎn)量同比下滑1161萬噸。 碳達(dá)峰、碳中和”政策對今年我國鋼鐵產(chǎn)量影響較大。進(jìn)入7月，壓減粗鋼產(chǎn)量開始以“因省施策”的方式逐步落地。9月之后，多地減產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，粗鋼產(chǎn)量持續(xù)下行。根據(jù)測算，如果當(dāng)前粗鋼產(chǎn)量維持到年底已經(jīng)接近可以完成產(chǎn)量平控目標(biāo)，但仍不足以完成全年減量的目標(biāo)，四季度減產(chǎn)力度在9月的基礎(chǔ)上還需要進(jìn)一步加碼，我們預(yù)計(jì)10月中下旬將會是今年減產(chǎn)力度、落地為快速的時(shí)期。 在鋼限產(chǎn)趨嚴(yán)的大背景下，硅錳需求受到明顯壓制，但由于硅錳的限產(chǎn)，使得硅錳庫存不升反降。 2021年1-8月，國內(nèi)硅錳產(chǎn)量704萬噸，同比增量收窄至58萬噸，增幅8.9%。硅錳的產(chǎn)量相對集中，主要在內(nèi)蒙、寧夏、廣西等區(qū)域，今年供應(yīng)的影響因素是產(chǎn)地政策： 2月份內(nèi)蒙因能耗強(qiáng)度降低和能耗總量未完成“十三五”目標(biāo)而被國務(wù)院點(diǎn)名批評，烏蘭察布等產(chǎn)區(qū)執(zhí)行限電限產(chǎn)。近來政策相對平穩(wěn)，除了蘇尼特右旗9月停產(chǎn)外，近期存在不間斷的限電行為，月產(chǎn)維持在25萬噸/月。 寧夏地區(qū)2021年下半年能耗“雙控”管控工作方案9月初出臺，石嘴山限產(chǎn)量調(diào)整為2萬噸/月。由于從6月開始 ，名單中工就有降耗，因此限產(chǎn)力度變化不大，寧夏目前開工負(fù)荷仍處于較高位置。 廣西雙控文件落地后，限產(chǎn)力度約為80%，目前處于全停狀態(tài)，廣西今年1-8月月均產(chǎn)量僅為10萬噸，10-12月廣西政策為后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)。 聯(lián)合國《生物多樣性公約》締約方大會第十五次會議將于2021年10月11日至15日在云南昆明舉辦，日前，云南紅河，玉溪地區(qū)合金已陸續(xù)接到通知相繼停產(chǎn)，文山地區(qū)工暫時(shí)正常生產(chǎn)中。 整體來看，當(dāng)前供應(yīng)的關(guān)鍵是產(chǎn)地能耗政策變化，由于各地能耗增量有上限，合金又是地方高耗能行業(yè)，因此合金的總量明顯受到“能耗雙控”影響，硅錳供重新進(jìn)入偏緊。我們認(rèn)為“雙控”影響并未完全消退，四季度仍將影響硅錳市場。 從硅錳的成本結(jié)構(gòu)來看，錳礦、電力、焦炭是的三個(gè)成本項(xiàng)目，我們認(rèn)為這三項(xiàng)成本在四季度將總體趨于抬升。 錳礦方面，前三季度錳礦價(jià)格波動(dòng)較小，天津港600717股吧)南非半碳酸在35.5元/噸度，澳礦42元/噸度，主要是受到港口高庫存的壓制。2021年1-8月，錳礦累計(jì)進(jìn)口2081萬噸，同比量收窄至188萬噸，盡管由于南非動(dòng)亂以及海外鋼分流使得我國錳硅進(jìn)口環(huán)比下滑，但在去年疫情的低基數(shù)影響下進(jìn)口累計(jì)同比仍維持正增量。 由于各地限產(chǎn)不斷加碼，鋼板零割硅錳產(chǎn)量大幅下滑，錳礦需求減弱，港口詢盤偏弱，但海外需求維持高位，遠(yuǎn)期錳礦價(jià)格仍高于國內(nèi)價(jià)格，國內(nèi)外錳礦倒掛，成本支撐較強(qiáng)，錳礦庫存也在緩慢去化，預(yù)計(jì)四季度錳礦價(jià)格仍維持平穩(wěn)運(yùn)行 電力方面，能耗雙控下，內(nèi)蒙、廣西等區(qū)域電費(fèi)有不同程度上漲，煤炭資源緊張，焦炭價(jià)格也是易漲難跌，總體認(rèn)為四季度硅錳成本將繼續(xù)抬升。 盡管鋼限產(chǎn)壓制硅錳需求，鋼板零割但前期廣西、貴州等地控產(chǎn)要求工執(zhí)行不同程度的限產(chǎn)，使得硅錳產(chǎn)量進(jìn)一步回落，庫處于低位，工惜售觀望，挺價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，錳硅期現(xiàn)價(jià)格再度上漲。 展望四季度，碳中和、能耗雙控政策影響下，硅錳供需兩端均受影響，供應(yīng)端更集中且能耗較高，受的擾動(dòng)更大，使得硅錳呈現(xiàn)階段性緊張的格局；錳礦盡管國內(nèi)需求低迷，但在海外需求拉動(dòng)下，錳礦庫存緩慢下滑，預(yù)計(jì)價(jià)格保持平穩(wěn)，煤炭資源緊張、電力焦炭成本也有上行。隨著限產(chǎn)政策逐步推進(jìn)，硅錳產(chǎn)量有進(jìn)一步回落預(yù)期，錳硅供需預(yù)計(jì)后市較為緊缺，價(jià)格有望保持高位，需謹(jǐn)防鋼限產(chǎn)超預(yù)期扭轉(zhuǎn)錳硅供需緊張局面的風(fēng)險(xiǎn)。 1、黑色金屬組：主要覆蓋鋼材、鐵礦、焦煤、焦炭、廢鋼、合金、動(dòng)力煤、玻璃、純堿等品種； 3、化工組：主要覆蓋甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纖、PP、塑料、苯乙烯、PVC等品種； 5、油脂油料白糖組：主要覆蓋大豆、油脂、蛋白粕、白糖、蘋果、花生等品種；
8、大宗商品組：主要覆蓋房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口、家電、汽車、機(jī)械等宏觀中觀研究，以及各品種的橫向研究； |
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