特厚鋼板切割今年CPI價格高起 |
| 發(fā)布者：無錫市寶錦鋼鐵有限公司 發(fā)布時間：2021-10-15 15:56:29 點擊次數(shù)：59 關(guān)閉 |
改革開放30年來，我國經(jīng)濟一直保持高速增長，年均復合增長率達到10%左右；在我國經(jīng)濟高速增長的同時，國內(nèi)居民收入和可支配財富也在不斷增長；2007年城市居民家庭恩格爾系數(shù)為36.3%，農(nóng)村家庭為43.1%，顯示我國居民的消費能力進入一個新的階段。 CPI今年下半年雖然會回落，但仍將高位運行，對食品飲料各子行業(yè)影響不一。啤酒，乳業(yè)，肉類加工等子行業(yè)受成本上漲因素明顯，由于本身業(yè)務毛利率較低，故利潤受到擠壓現(xiàn)象將愈演愈烈；而高端白酒和葡萄酒行業(yè)由于毛利率較高，控制成本能力強，且擁有品牌溢價和提價權(quán)，容易將成本轉(zhuǎn)嫁，保存利潤。所以我們的結(jié)論是，食品飲料各子行業(yè)將出現(xiàn)分化，呈現(xiàn)出一半是海水，一半是火焰的特點。 從各自行業(yè)盈利能力和估值能力來看，葡萄酒子行業(yè)是毛利率，銷售利潤率的子行業(yè)，在估值中自然也享受了的溢價，我們認為未來的高增長將逐步化解其估值壓力；另外，二級市場的抗跌表現(xiàn)也說明了資金對該行業(yè)發(fā)展的認可。 在我國經(jīng)濟高速增長的同時，國內(nèi)居民收入和可支配財富也在不斷增長。2003年，我國人均GDP首次突破1000美元，2006年上升到2048美元。我國城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2007年分別達13786元和4140元，扣除價格因素，近5年年均增長率為9.2％和6.2％，而城鄉(xiāng)居民人均消費支出增長則分別為7.6％和8.0％。在我國經(jīng)濟未來又好又快發(fā)展的預期下，居民收入和消費水平有望持續(xù)增長。 與此同時，城鄉(xiāng)居民恩格爾系數(shù)持續(xù)下降。2007年城市居民家庭恩格爾系數(shù)為36.3%，農(nóng)村家庭為43.1%，顯示我國居民的消費能力進入一個新的階段。對比日本、韓國等國家的發(fā)展歷程，人均GDP從1000美元到5000美元的發(fā)展階段，是一個國家消費的黃金增長期。日本1956－1976年人均實質(zhì)消費復合增長率為6.4%，為同期英、美國家的2－3倍；而韓國在1985－1990年內(nèi)人均消費性支出復合增長率更是高達16.7%。在恩格爾系數(shù)下降的同時，居民收入的持續(xù)增長必將推動居民消費的長期增長。 居民對2007年整體價格水平的通脹感受達29.9%，高于2007年居民消費價格4.8%的漲幅。其中居民對食品上漲幅度的感受為36%，其他分項商品的價格上漲感受也在10%~20%。居民對2008年的通脹預期低于2007年感受，但維持在較高水平，為19.7%。 企業(yè)感受2007年原材料、勞動力和主要產(chǎn)品價格漲幅分別為19.4%、11.3%和11.8%，并預期2008年主要原材料價格和工人工資分別上漲12.9%和10.1%。為應對成本上升壓力，絕大多數(shù)企業(yè)認為有必要調(diào)整產(chǎn)品價格，被調(diào)查企業(yè)2007年平均調(diào)整價格3.7次。 作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大省，四川省2007年糧食產(chǎn)量為3448.4萬噸，占全國的6.9%；肉類總產(chǎn)量為1092.6萬噸，占全國的16.1%。正因如此，人們擔心地震災害會打破國內(nèi)市場糧食、豬肉供需平衡，造成新一輪食品價格上漲，從而進一步推高CPI漲幅。 從目前公開披露的信息來看，震災對四川糧食和生豬生產(chǎn)確實帶來一定影響。據(jù)農(nóng)業(yè)部日前統(tǒng)計，四川省農(nóng)作物受災面積為98萬畝，其中糧食作物受災面積27萬畝，油菜受災面積14萬畝，另有4萬畝水稻制種基地因缺水不能按時插栽。截至5月25日，四川省死亡生豬151.8萬頭。據(jù)此推算，四川受災農(nóng)作物面積占2007年全省的0.26%，占全國的0.017%；因災死亡生豬數(shù)量占2007年全省生豬出欄量的1.53%。因此，從這兩方面情況看，震災不會對全國糧食、豬肉供需形勢帶來較大沖擊。 對此，我們認為，由于政府及時實施臨時價格干預措施和加大糧油調(diào)度力度，震災造成災區(qū)物價大幅上漲的可能性不大。不過，從短期來看，受水、電、交通等方面因素影響，抗震救災階段災區(qū)食品價格難免會出現(xiàn)波動。 通貨膨脹對食品飲料行業(yè)的影響不能一概而論�；仡櫧衲晟习肽�，我們認為CPI是今年宏觀經(jīng)濟的牛鼻子也是中國股市的牛鼻子，但是下半年CPI仍然將維持高位運行，這樣來說，對于啤酒，乳業(yè)，肉類加工等子行業(yè)受成本上漲因素明顯，由于本身業(yè)務毛利率較低，故利潤受到擠壓現(xiàn)象將愈演愈烈；而高端白酒和葡萄酒行業(yè)由于毛利率較高，控制成本能力強，且擁有品牌溢價和提價權(quán)，容易將成本轉(zhuǎn)嫁，保存利潤。所以我們的結(jié)論是，食品飲料各子行業(yè)將出現(xiàn)分化，呈現(xiàn)出一半是海水，一半是火焰的特點。 2006年我國啤酒行業(yè)產(chǎn)量的增長率為14.8%，創(chuàng)下近5年來增幅，2007年我國啤酒行業(yè)總計生產(chǎn)啤酒3931.4萬千升，同比增長11.84%，略遜于去年。特厚鋼板切割中國連續(xù)五年成為世界的啤酒生產(chǎn)和消費國及發(fā)展快的市場之一。截止2007年11月，啤酒行業(yè)整體實現(xiàn)利潤總額58.15億元，已經(jīng)比去年全年增長25.75%，預計2007年利潤總額增長率將超過28%，再次成為2000年以來利潤增幅的一年。但從下面的圖中，我們也看到，08年1-4月份，全國啤酒產(chǎn)量達1128萬千升，同比增長8.5%，增速較1-3月下降3.3個百分點，較2007年全年放緩5.3個百分點。我們認為，這與幾方面因素有關(guān)：（1）青啤、燕京等一季度進行了產(chǎn)品提價，經(jīng)銷商在提價前進行了囤貨，從而使一季度的銷量虛高；（2）提價及通脹對啤酒消費的抑制逐漸顯現(xiàn)。 大麥在啤酒生產(chǎn)成本中所占的比例在30%至40%，進口大麥大幅漲價，特厚鋼板切割對啤酒企業(yè)成本的影響是直接的。由于進口啤酒大麥在顆粒的直徑、水分、蛋白質(zhì)等指標方面比國產(chǎn)大麥高，因此大多數(shù)高端啤酒產(chǎn)品長時間依賴進口大麥作原料。目前中國國內(nèi)啤酒企業(yè)的大麥原料超過一半要從澳大利亞、加拿大、法國等進口。而澳大利亞作為中國的啤酒大麥主要進口國，大麥減產(chǎn)令缺口近變得特別明顯。澳大利亞大麥去年因為天氣大旱產(chǎn)量大減，價格飆升30%，曾一度達到459美元/噸的新高，啤酒進口大麥原料的漲價令企業(yè)成本壓力驟然增加。從下圖中我們?nèi)匀豢梢钥吹狡【拼篼湹膬r格在高位盤橫。 成本的上漲是推動啤酒漲價的主要誘因。然而，面臨全行業(yè)的成本上漲與利潤危機，啤酒巨頭們卻對提價投鼠忌器。在中國啤酒行業(yè)產(chǎn)能相對過剩的形勢下，價格扭曲并不是由成本決定，市場才是決定因素。在目前的形勢下，誰先挑起漲價大旗，風險將非常大，一手打造的市場可能毀于一旦。青啤、華潤雪花、珠啤、金威等巨頭在這輪大麥漲價風潮中，啤酒漲價絕口不提，企業(yè)挖潛、工藝改良成了的應對招式。 這次大麥國際性漲價，一噸原料上升約100元，對目前噸酒平均利潤只有百余元的中國啤酒企業(yè)，尤其中小企業(yè)壓力非常明顯。但對于不惜千金跑馬圈地的行業(yè)巨頭，似乎并不能改變其先占市場，后有利潤的擴張原則。 我國乳業(yè)目前正處在由單純數(shù)量擴張向整體優(yōu)化結(jié)構(gòu)，全面提高素質(zhì)和競爭力轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期。在這個時期，我國奶業(yè)要由傳統(tǒng)奶業(yè)向現(xiàn)代化奶業(yè)轉(zhuǎn)變，在整個過程中，傳統(tǒng)奶業(yè)的弊端將逐步減少，現(xiàn)代奶業(yè)的因素將逐漸增加。從數(shù)據(jù)中，我們看到，乳業(yè)的高增長時代已經(jīng)過去，現(xiàn)在已經(jīng)進入平穩(wěn)增長階段。特厚鋼板切割 三鹿和光明于今年3月份已經(jīng)通過發(fā)改委合法漲價，隨后三元價格也有上調(diào)。我們認為此論漲價主要是奶源緊缺，原材料上漲。2007年，全球產(chǎn)奶大國新西蘭和澳大利亞持續(xù)遭遇干旱，奶產(chǎn)量嚴重下降，歐盟政府減少農(nóng)業(yè)補貼，印度和阿根廷等國為保護本國市場減少奶制品出口，致使全球奶源供應相應減少；加上動物飼料、包裝材料和燃料等價格居高不下，我國從以上各國進口的乳清粉、全脂奶粉等減少，改由國內(nèi)原料奶生產(chǎn)，導致原料奶進一步緊張，價格上漲。 據(jù)初步統(tǒng)計，德陽等6個重災市(州)生豬損失365.75萬頭，能繁母豬損失18.45萬頭；能繁母豬損失將直接減少商品仔豬184.5萬頭，全年生豬損失將達550萬頭，豬肉產(chǎn)量減少38.5萬噸；同時，因地震災害造成交通中斷，豆粕和魚粉等飼料原料無法調(diào)入，加之磷酸鹽生產(chǎn)企業(yè)主要分布在重災區(qū)，因災停產(chǎn)，飼料原料的緊缺勢必影響省內(nèi)飼料企業(yè)的正常生產(chǎn)和災區(qū)畜牧業(yè)的生產(chǎn)恢復。 我國葡萄酒行業(yè)呈現(xiàn)出以下特點：1.業(yè)績平穩(wěn)后迎來快速增長。2006年葡萄酒行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展期。全年行業(yè)銷售收入達到129.52億元，同比增長25.04%，利潤總額達到13.53億元，同比增長19.60%。2006年葡萄酒的產(chǎn)量49.5萬千升，與2005年的43.4萬千升相比上升14.1%。2007年1-11月，國內(nèi)葡萄酒銷售收入同比增長18.21%，利潤總額比去年同期增長30996.5萬元，行業(yè)開始了快速增長的勢頭。08年全國葡萄酒產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長，增速也在不斷加快。08年1-4月份，全國葡萄酒產(chǎn)量達29.99萬千升，同比增長64.9%，相比1-3月的63.75%略有上升，而較2007年全年37.05%的增速則加快了27.8個百分點。另外，從今年前2個月數(shù)據(jù)來看，行業(yè)毛利率也超越了去年同期的水平。 2.業(yè)集中度高。我國葡萄酒行業(yè)集中度遠高于啤酒和白酒。張裕、長城和王朝的銷量占近40%的市場份額。利潤總額更是占到行業(yè)的65%以上。王朝、張裕、長城三家國產(chǎn)品牌通過超市等多渠道的擴張，已在國內(nèi)消費者心目中占據(jù)重要的位置。行業(yè)龍頭能充分分享行業(yè)的增長。 3.市場空間潛力巨大。我國目前的葡萄酒產(chǎn)業(yè)仍處在培育期。目前人均消費0.38升，城鎮(zhèn)人均消費葡萄酒0.7升。與世界人均4.5升的消費量差距很大。從國內(nèi)飲料酒的消費結(jié)構(gòu)看，葡萄酒也僅占酒類年消費總量的1.5%。 中國是世界上葡萄酒消費增長快的市場。10年來，世界葡萄酒傳統(tǒng)消費國的消費量基本維持原有水平，唯獨中國市場異軍突起，葡萄酒銷量不斷攀升。這讓全球葡萄酒廠商趨之若鶩。曾有法國報刊用令人瞠目結(jié)舌來形容中國葡萄酒市場近年來的需求增長速度。 國ISWR/DGR研究機構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2010年，全球葡萄酒的消費總量將達2.38825億hl（百升）。其中，中國葡萄酒的消費量將達558萬hl。早有專家預計，從目前到2010年間，中國將是全球活躍的葡萄酒市場，葡萄酒消費量將增長近36%；同期，全球葡萄酒消費總量的增長幅度僅為9.15%。 目前，雖然國內(nèi)葡萄酒業(yè)技術(shù)落后于葡萄酒強國，但是由于渠道、品牌和資金等因素，國產(chǎn)葡萄酒已經(jīng)在中國市場把握先機。渠道方面，大部分的終端都被國產(chǎn)酒以買斷方式壟斷；品牌方面，洋葡萄酒進入中國市場時間短，且沒有投入大量資金進行品牌宣傳，消費者認知度不高；資金方面，目前進入中國市場的還沒有洋酒巨頭，其他小酒商的資金實力不足以與國內(nèi)的大型國企抗衡。另外洋葡萄酒還必須面對的一個事實是，由于中國是新興葡萄酒消費國家，消費者對葡萄酒質(zhì)量的鑒別水平普遍不高，因此，葡萄酒品牌認知度和渠道決定市場銷售狀況。這就意味著，進口葡萄酒很難在終端打開銷路。雖然具有品質(zhì)優(yōu)勢，但現(xiàn)階段，洋葡萄酒只能在高端市場和高端人群方面尋找切入口。在中國目前的城市白領(lǐng)和金領(lǐng)人群中，只有1%-2%的人懂得喝葡萄酒，在香港，這個比例可能是10%，而在發(fā)達國家，則高達40%-50%。只有懂葡萄酒的人多了，進口酒的品質(zhì)優(yōu)勢才能凸現(xiàn)，繼而，其市場份額才會擴大。對此，我們認為，在今后近5年之內(nèi)，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)都不必擔心與狼共舞。 白酒行業(yè)是中國的傳統(tǒng)行業(yè)，其發(fā)展史與中國悠久的歷史文化有著密切相關(guān)的聯(lián)系，長期以來社會各界對白酒行業(yè)定義為高額稅賦、高額利潤的行業(yè)。這是由于，消費者對白酒價格的不敏感性使得白酒的價格有了相對其他行業(yè)的自主定價權(quán)。2007年我國白酒行業(yè)年度累計產(chǎn)量達到493.9萬噸，銷量達到485.2萬噸，分別比去年同期增長24.37%和26.38%，產(chǎn)銷率達到98.8%，截至2008年2月白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入2815389.8萬元，比去年同期增長29.3%，實現(xiàn)利潤總額372.170萬元，比去年同期增長15%。從下圖中我們看到，白酒雖然為夕陽行業(yè)，但是增速仍處在上升的軌道之中。 在白酒的發(fā)展中，我們?yōu)榭春酶叨税拙�。我們所謂的高檔白酒指的是商超零售價格在每瓶300元及以上的白酒，目前這塊市場的品牌主要有五糧液、茅臺、國窖1573、水井坊、青花瓷、舍得等。高檔白酒現(xiàn)時的市場特點是銷量基數(shù)小、集中度高、盈利能力極強、消費市場供不應求、其他酒種替代性較差。 集中度高。目前，高檔白酒的市場主要其中在幾大品牌手里。主要品牌為五糧液、茅臺、國窖1573、水井坊、青花瓷和舍得等。2007年，這六個品牌銷售的高檔白酒占整個高檔白酒銷量的約90%，其中五糧液和茅臺兩家銷售的高檔酒就占整個細分行業(yè)的72%左右，品牌和市場的集中度之高可見一斑。 盈利能力極強。2007年，我們測算的高檔白酒銷售收入為140億元，占白酒總銷售收入的15%，但創(chuàng)造的凈利潤占行業(yè)總凈利潤的73%左右。高檔白酒盈利能力非常的驚人，平均毛利率高達75%以上。由于產(chǎn)品的稀缺性和性特點，高檔白酒的強勢品牌自主提價能力很強，消費者對產(chǎn)品價格的敏感性很弱。 消費市場供不應求。生產(chǎn)高檔白酒需要的是協(xié)調(diào)的地理環(huán)境、長時間的窖池老熟（主要是濃香型）、成品出廠前需儲存較長時間、較為復雜的生產(chǎn)工藝，這些因素造成產(chǎn)品的供給受到很大限制，短期內(nèi)上量速度較慢。在國內(nèi)，白酒的消費具有良好的市場基礎(chǔ)，而用于送禮和高檔宴請用途的高檔白酒消費比較旺盛。在高檔白酒良好的品牌訴求和高頻次震撼的廣告宣傳之下，高檔白酒市場穩(wěn)步擴大，市場對優(yōu)勢品牌的需求一直處于供不應求的狀態(tài)，這一點從白酒企業(yè)的巨額預收賬款中可得驗證。 其他酒種替代性較差。目前，高檔酒市場消費的主要是白酒，另外還有少量的高檔洋酒、葡萄酒和黃酒，但這些酒種都很難對白酒的地位形成實質(zhì)性的沖擊�；趪鴥�(nèi)高檔白酒消費的人群特點及其用途，我們認為，在可預見的將來，高檔酒市場仍將是白酒的圣地。 從估值方面看，葡萄酒行業(yè)雖然是估值的天花板，但是其未來的高成長性將逐步化解其高估值，這點從PEG中就可以看到。所以我們認為，對于這種確定性高增長的行業(yè)就理應享有高估值。另外，從二級市場的表現(xiàn)來看，葡萄酒行業(yè)也充分展示了其優(yōu)質(zhì)的抗跌性。（漲跌幅是以流通股本計算年初至08年6月4日收盤價） 2007年業(yè)績喜人，營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別達到27.3億、9.48億和6.35億，比去年同期分別增長25.97%、67.73%和61.12%。酒及酒類飲料為主營業(yè)務，毛利率高達69.71%，比去年增加3.06個百分點。 從各細分業(yè)務看，葡萄酒在整體收入中占比達77%，主打品牌解百衲去年銷售1600噸，產(chǎn)能為3000噸，預計為了三年均可保持20%以上的銷量增長態(tài)勢；四大酒莊酒，07年銷量1700噸（含130噸）。解百衲占葡萄酒收入的40%，酒莊酒收入占13.4%，二者已成為主要收入和利潤來源。 從上游成本看，今年CPI價格高起，受到成本上漲的壓力，成本中葡萄與包裝物各占生產(chǎn)成本的40%，通脹導致的包裝物漲價接近10%，相當于生產(chǎn)成本增加4%；目前自營葡萄比例達到65%--70%，自給自足能力比較強�？紤]到今年年初出廠價格的提價10% --15%，我們認為已經(jīng)足夠消化通脹帶來的成本上升。 我們預計，葡萄酒未來三年可繼續(xù)保持40%的復合增長率，白蘭地和酒年均增長12左右；香檳酒維持現(xiàn)有規(guī)模，預計08年、09年EPS分別為1.78元和2.28元，對應市盈率為43和34，考慮到40%的復合增長率，我們給與增持評級。 2007年，共生產(chǎn)茅臺酒及系列產(chǎn)品20214.4噸，同比增長18.24%實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億，同比增長47.6%；營業(yè)利潤45.25億，同比增長81.95%；實現(xiàn)凈利潤28.31億，同比增長83.25%。從這里我們不難看出作為白酒行業(yè)的龍頭上市，收入快于產(chǎn)量增長，利潤快于收入增長已經(jīng)成為其發(fā)展的必然規(guī)律。 08年是通脹年，對于低毛利率企業(yè)的影響，但是對于高端白酒企業(yè)來說，市場上較高的定價權(quán)賦予了他轉(zhuǎn)嫁成本增長的能力，并且還能夠更進一步的轉(zhuǎn)取差額利潤，故我們預計今年的毛利率還有有提升空間。 此次地震對沒有影響，茅臺鎮(zhèn)雖有明顯震感，但酒庫中無一壇破損。雖然政府規(guī)定今年公務消費一律減少5%，但公務消費的減少量很快就會被專賣店、餐飲和商超消化，產(chǎn)品供不應求的格局仍然無法改善。 我們預計，未來三年可繼續(xù)保持42%以上的年均增長率，08年、09年EPS分別為4.43元和5.65元，對應市盈率為37和29，投資價值顯現(xiàn)，我們給與增持評級。 中國經(jīng)濟網(wǎng)聲明：股市資訊來源于合作媒體及機構(gòu)，屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。 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