光照鋼板下料條件充足的部分地區(qū)未來幾年裝 |
| 發(fā)布者：無錫市寶錦鋼鐵有限公司 發(fā)布時間：2021-11-27 14:40:51 點擊次數(shù)：106 關(guān)閉 |
是國內(nèi)的單晶硅制造企業(yè)。專注于單晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為單晶硅棒、單晶硅片，并利用承接來料加工服務(wù)，目前的硅棒、硅片產(chǎn)能分別達到970MW、710MW，是國內(nèi)的單晶硅生產(chǎn)企業(yè)，擁有寧夏中寧、銀川兩個拉晶生產(chǎn)基地以及西安、無錫兩個切片生產(chǎn)基地以及技術(shù)的砂漿回收企業(yè)——西安通鑫半導(dǎo)體輔料。 行業(yè)淘汰整合將為龍頭企業(yè)帶來更多機遇。對于龍頭企業(yè)而言，規(guī)模、成本、研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品性能等各方面的優(yōu)勢可以幫助龍頭企業(yè)在行業(yè)處于低谷時仍然能夠?qū)崿F(xiàn)可觀的銷售增長，并且保持合理的利潤水平。不僅如此，龍頭企業(yè)還可趁機通過擴產(chǎn)、兼并、收購等方式擴大市場份額，以進一步提升自己在行業(yè)中的地位。經(jīng)歷行業(yè)洗牌之后，隨著國內(nèi)光伏發(fā)電開始大規(guī)模建設(shè)，行業(yè)的長期趨勢有望持續(xù)向好，存活下來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷光伏行業(yè)的第二輪高增長，隆基股份作為在硅片領(lǐng)域具有成本和規(guī)模優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，未來的前景值得看好。 卓越的成本控制能力是毛利率高于同行的關(guān)鍵。卓越的成本控制能力使得取得高于同行的利潤水平取得了明顯高于同行的利潤水平上，在行業(yè)景氣度大幅下滑的2011年，在2011年上半年的毛利水平依然達到了36%的高水平。 重視研發(fā)創(chuàng)新，單晶硅領(lǐng)域技術(shù)的領(lǐng)跑者。隆基股份歷來重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新， 憑借較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，多項技術(shù)處于國際或國內(nèi)地位，擁有33項專利及專利申請權(quán)、10項非專利技術(shù)。不僅如此，還負責和參與起草了《再生硅料分類和技術(shù)條件》、《太陽能電池用硅單晶》、《太陽能級多晶硅》、《太陽能級多晶硅片》、《太陽能電池用硅單晶切割片》五項國家和行業(yè)標準。充分體現(xiàn)了在行業(yè)內(nèi)于的技術(shù)研發(fā)能力。 逆市中更顯強者本色。隆基股份在行業(yè)處于低谷的2011年仍然實現(xiàn)了20.18 億元的銷售額，較上年增長了22.15%，并且保持了高于同行的毛利率水平，體現(xiàn)出了非常強勁的市場擴張能力和盈利能力。我們認為，在行業(yè)不景氣的時期判斷一家企業(yè)實力重要的標準之一就是看其能否在保持一定利潤水平的前提下實現(xiàn)銷售收入的快速擴張，行業(yè)低谷時增長能力強的企業(yè)更有可能在行業(yè)景氣程度恢復(fù)時實現(xiàn)比其他企業(yè)更加快速的增長。 每股合理價值區(qū)間為28.75～32.2元。我們預(yù)計2012～2014年每股收益（攤�。┓謩e為：1.15、1.36和1.57元�？疾旖谏鲜械闹靼迤髽I(yè)的平均發(fā)行市盈率在24倍左右，同類上市股價對應(yīng)2012年估值合理區(qū)間為 24.5—26.5倍市盈率，考慮到隆基股份在單晶硅行業(yè)的龍頭地位以及單晶硅產(chǎn)業(yè)良好的長期市場前景，我們給予2012年25～28倍市盈率，計算的每股合理價值區(qū)間為28.75～32.2元。 日前，西安隆基硅材料股份（以下簡稱“隆基股份” ）公布了招股意向書，即將正式登陸A股主板市場。隆基股份的前身為西安新盟電子科技，早成立于2000年，成立之初主要從事半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，后又從半導(dǎo)體領(lǐng)域切入光伏領(lǐng)域，并于2007年底正式更名為西安隆基硅材料，專注于單晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為單晶硅棒、單晶硅片，并承接來料加工服務(wù)。正是憑借在半導(dǎo)體領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，隆基股份才得以在10多年的時間里快速發(fā)展，目前，已成為全球的單晶硅生產(chǎn)制造商之一，目前的硅棒、硅片產(chǎn)能分別達到了970MW、710MW，擁有寧夏中寧、銀川兩個拉晶生產(chǎn)基地以及西安、無錫兩個切片生產(chǎn)基地以及技術(shù)的砂漿回收企業(yè)——西安通鑫半導(dǎo)體輔料。此外，良好的成本控制能力以及對技術(shù)和品質(zhì)的不懈的追求也是成功的重要因素。 從股權(quán)控制關(guān)系來看，截至招股書發(fā)布日，隆基股份的股東是李春安，占有股權(quán)的24.079%。但是由于李振國和李喜燕屬于一致行動人，二人合計持有有32.298%（其中，李振國占股23.486%，李喜燕占股8.812%）的股權(quán)，為實際控制人。隆基股份旗下?lián)碛?家全資和控股子，分別是矽美、寧夏隆基、無錫隆基、通鑫、銀川隆基、隆基（香港）和硅技術(shù)。 隆基股份本次擬公開發(fā)行7500萬股，占發(fā)行后總股本的25.07%，原有股東的持股比重將按比例減少。發(fā)行后，有限售條件的股份總共為22，418萬股，占全部股份的74.93%。具體限售情況如下表所示： 隆基股份是全球的單晶硅制造企業(yè)之一。的主要產(chǎn)品包括6 英寸、6.5 英寸、8 英寸的單晶硅棒以及硅片。在全球市場上的主要競爭對手有陽光能源、卡姆丹克(0712.HK)、河北晶龍以及陽光能源。從規(guī)模上看，隆基股份的現(xiàn)有產(chǎn)能排名前三，如果考慮擴產(chǎn)計劃實施后，隆基股份的產(chǎn)能將進一步增加，行業(yè)地位或更加靠前。從盈利能力來看，隆基股份的毛利率明顯高于其他競爭對手，這主要得益于良好的成本控制能力。 對比隆基股份與同行主要企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，的毛利水平一直維持在明顯高于同行的水平上。即使在行業(yè)景氣度大幅下滑的2011年，在2011年上半年的毛利水平依然達到了36%的高水平。隆基股份之所以能夠取得高于同行的利潤水平，主要得益于卓越的成本控制能力。 的成本優(yōu)勢主要來自四個方面：，的拉晶立足西部，西部單位電價成本低于東部50%左右，大大節(jié)約了生產(chǎn)成本；第二，較高的工藝水平保證了拉晶成品率高于同行，程度地減少了浪費；第三，擁有單晶設(shè)集成優(yōu)勢，未來連續(xù)拉晶的應(yīng)用將繼續(xù)降低成本；第四，的砂漿回收技術(shù)進一步縮減了成本。 在經(jīng)歷了一輪高速發(fā)展之后，光伏行業(yè)行業(yè)在2011年進入了蕭條周期。我們認為，在行業(yè)不景氣的時期判斷一家企業(yè)實力重要的指標不是利潤水平，而是在保持一定利潤水平的前提下擴張銷售的能力，如果一家企業(yè)能夠在行業(yè)整體下滑時銷售仍能快速擴張，并且能夠保持相對較好的利潤水平，可以判斷該企業(yè)具有良好市場開拓能力和競爭實力，更有可能在行業(yè)景氣程度恢復(fù)時實現(xiàn)比其他企業(yè)更加快速的增長。 數(shù)據(jù)顯示，隆基股份在行業(yè)處于低谷的2011年仍然實現(xiàn)了20.18 億元的銷售額，較上年增長了22.15%，體現(xiàn)出了非常強勁的市場擴張能力。我們認為，穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及強大的市場開拓能力是持續(xù)增長的保證。通過有效的營銷渠道，得到了眾多大客戶的信任和青睞，并在行業(yè)低谷時拿到了大量訂單。目前為止，的主要客戶包括了無錫尚德、MEMC、Sunpower、三星、三菱等全球500強企業(yè)以及國內(nèi)外其他知名企業(yè)，大企業(yè)的認可也客觀反映了產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)勢。豐富的客戶資源保證了即使在行業(yè)不景氣的2011年產(chǎn)能利用率仍然接近，體現(xiàn)了良好的品牌和強大的銷售能力。 光伏行業(yè)的技術(shù)變革速度非�？欤貏e是在行業(yè)供過于求日益嚴重的情況下，企業(yè)更需要通過技術(shù)或工藝創(chuàng)新來提高產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，以此來獲得更多的客戶訂單。隆基股份歷來重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，積極培養(yǎng)和吸納高端人才，并且建立了較為完善的產(chǎn)、學、研合作和技術(shù)交流平臺。目前成立專門的技術(shù)發(fā)展委員會，主要負責技術(shù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略問題及路線，解決生產(chǎn)中所涉及的重點難點技術(shù)問題以有效地指導(dǎo)生產(chǎn)實踐。 憑借較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，多項技術(shù)處于國際或國內(nèi)地位，擁有33項專利及專利申請權(quán)、10項非專利技術(shù)。其中硅片生產(chǎn)中的核心技術(shù)包括MCZ 技術(shù)、單晶爐熱屏技術(shù)、連續(xù)拉晶技術(shù)和專有砂漿回收技術(shù)，這些技術(shù)可以有效提高晶體硅生產(chǎn)效率并降低成本。不僅如此，還負責和參與起草了《再生硅料分類和技術(shù)條件》、《太陽能電池用硅單晶》、《太陽能級多晶硅》、《太陽能級多晶硅片》、《太陽能電池用硅單晶切割片》五項國家和行業(yè)標準。充分體現(xiàn)了在行業(yè)內(nèi)于的技術(shù)研發(fā)能力。 進入硅片市場以來，營業(yè)收入保持了快速增長，即使在行業(yè)快速下滑的2011年，的銷售仍然保持了強勁的增長趨勢。財報顯示，2008年-2011 年，分別實現(xiàn)銷售收入6.17億元、7.65億元、16.52億元和20.18億元，年復(fù)合增長率達到了48.44%。與此同時，的毛利數(shù)據(jù)也表現(xiàn)較好，2008年—2011年的毛利分別為1.2億元、1.8億元、5.73億元和4.79億元，年復(fù)合增長率為59%�？梢宰⒁獾剑�2011年在銷售收入實現(xiàn)了22.15%增長的情況下毛利較2010年有所下降，主要是因為全球光伏行業(yè)下滑導(dǎo)致了產(chǎn)品價格下降，只獲得了比上年同期較低的毛利率水平。即使這樣，的毛利率水平仍然高于同行其他競爭對手，體現(xiàn)了良好的盈利能力。 我們認為，隆基股份在2011年全球光伏行業(yè)急速放緩的情況下，仍然能夠保持較高的收入增速，主要是因為在行業(yè)處于低谷時，充分利用了行業(yè)整合（優(yōu)勝劣汰）帶來的機會，進一步搶占了市場份額，目的是在行業(yè)復(fù)蘇之后，能夠更好地享有光伏行業(yè)健康發(fā)展帶來的好處。另一方面，也體現(xiàn)出了較為強大的競爭實力。 從收入結(jié)構(gòu)來看，單晶硅片依然是的收入來源，在2009年—2011年占全部收入的比重分別為73.53%、70.11%和70.05%，占比較為穩(wěn)定。與此同時，第二大業(yè)務(wù)板塊委托加工業(yè)務(wù)占全部收入的比重則呈現(xiàn)出了緩慢增長態(tài)勢，2009年—2011年的收入占比分別為18.87%、21.62%、22.10%。 作為產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，產(chǎn)品銷量取決于下游的電池片廠商而不是終端需求，因此在2011 年下半年未減產(chǎn)。單晶硅片的出貨量在2008—2010 年連續(xù)三年超過，2011 年達到50%。不考慮假期因素，月度出貨量持續(xù)增長，目前產(chǎn)能已達硅棒970MW、硅片710MW。較高的出貨量保證了充分的產(chǎn)能利用率，2010 年度、2011 年度，單晶硅棒產(chǎn)能利用率平均達到96.71%和88.43%，單晶硅片產(chǎn)能利用率平均達到94.46%和97.18%，基本處于滿負荷工作狀態(tài)。 與發(fā)達國家相比，中國的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)一直處于相對滯后的位置，重要的原因在于缺少補貼政策扶持。從全球來看，光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國家都有完善的補貼政策，以德國為例，德國在2000年就在全球率先頒布了“可再生能源法”（EEG法案），規(guī)定了對光伏發(fā)電上網(wǎng)電價進行補貼，以高額的補貼政策來吸引大量的投資者。正是得益于政府補貼政策，德國的光伏發(fā)電才得以迅速膨脹，截至2010年底，德國光伏發(fā)電裝機容量已占據(jù)全球的半壁江山。例如，2010年國內(nèi)新增光伏裝機量僅為約500MW，而全球2010年新增裝機高達18GW，僅德國新增裝機就達到將近8GW。 借鑒歐洲光伏發(fā)展的經(jīng)驗，國家發(fā)改委于2011年8月推出光伏上網(wǎng)電價補貼政策，并公布了全國統(tǒng)一的太陽能光伏發(fā)電標桿上網(wǎng)電價（前期項目實行1.15元電價，新近項目實行1元電價），以刺激國內(nèi)光伏應(yīng)用市場的增長。如果受補貼政策影響，國內(nèi)光伏市場啟動，光照條件充足的部分地區(qū)未來幾年裝機總量超預(yù)期是大概率事件，有望帶來國內(nèi)光伏行業(yè)的繁榮。實際上，根據(jù)Solarbuzz的數(shù)據(jù)，國內(nèi)光伏裝機已經(jīng)開始啟動，國內(nèi)目前共有1007個中國非住宅光伏項目，待安裝量達到14GW。其中，中國西北地區(qū)日照充足、幅員遼闊，適于開發(fā)大型地面光伏電站，目前西北地區(qū)項目占全國待安裝光伏項目總額的66%，待安裝量前5大省和自治區(qū)分別為青海、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古和四川。 經(jīng)過幾年突飛猛進的發(fā)展，在宏觀經(jīng)濟不確定、歐債危機、光伏行業(yè)不景氣、外需疲軟、內(nèi)需未啟動的諸多因素作用下，全球光伏產(chǎn)業(yè)開始疲軟，行業(yè)淘汰整合開始到來，光伏企業(yè)面臨著巨大生存壓力。據(jù)媒體報道，2011年已經(jīng)倒閉了50家左右的組件小廠，預(yù)計未來還將有更多不具核心技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將被市場整合出局，之后，光伏產(chǎn)品價格在經(jīng)歷了大幅下跌后將會逐步企穩(wěn)�？偠灾�，對于光伏產(chǎn)業(yè)而言，“投資即有收益、產(chǎn)出即可獲利”的階段已經(jīng)過去，對企業(yè)的投資關(guān)注點，已不再是項目的數(shù)量，而是項目的質(zhì)量。 行業(yè)的整合對于龍頭企業(yè)和中小企業(yè)的影響是不一樣的。對于龍頭企業(yè)而言，規(guī)模、成本、研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品性能等各方面的優(yōu)勢可以幫助龍頭企業(yè)在行業(yè)處于低谷時仍然能夠?qū)崿F(xiàn)較好的銷售增長，并且保持合理的利潤水平。不僅如此，龍頭企業(yè)還可趁機通過擴產(chǎn)、兼并、收購等方式擴大市場份額，以進一步提升自己在行業(yè)中的地位；對于中小企業(yè)而言，由于其各方面的實力較弱，很難在規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品性能上達到龍頭企業(yè)的水平，終無法避免在行業(yè)集中化的浪潮中被淹沒或吞并。經(jīng)歷行業(yè)洗牌之后，隨著歐債危機的解決及新興市場的逐步啟動，行業(yè)的長期趨勢持續(xù)向好，存活下來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷光伏行業(yè)的第二輪高增長，隆基股份作為在硅片領(lǐng)域具有成本和規(guī)模優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，未來的前景值得看好。 目前，太陽能電池主要包括單晶硅太陽能電池、多晶硅太陽能電池和非晶硅太陽能電池三種。從制造成本和轉(zhuǎn)換效率和使用壽命三個角度來看，三種太陽能電池都有各自的優(yōu)勢和劣勢。 盡管單晶硅片制造成本較高，但綜合考慮轉(zhuǎn)換效率、制造成本和使用壽命各種因素，單晶硅具有明顯的長期優(yōu)勢：每公斤多晶硅生產(chǎn)出單晶硅片需要多耗約40度電，但是由于單晶硅轉(zhuǎn)換效率高，每公斤多晶硅生產(chǎn)出的單晶硅組件年發(fā)電量會比多晶硅組件高約20度，僅需要兩年左右時間單晶硅在耗電上的劣勢就能夠被有效彌補。因此，在未來硅片價格長期緩慢下跌的背景下，具有效率優(yōu)勢的單晶電池片的優(yōu)勢有望持續(xù)。目前全球市場大的硅片企業(yè)都開始推出自己的高效單晶硅電池，如三洋、Sunpower、河北晶澳等，也從一個側(cè)面證明高效單晶電池片將成為未來行業(yè)的一個研發(fā)方向和發(fā)展趨勢。 本次發(fā)行所募集資金扣除發(fā)行費用后將首先對銀川隆基進行增資，用于年產(chǎn)500MW單晶硅棒/片建設(shè)項目，實際募集資金量大于上述投資項目的資金需求，剩余資金將用于在建項目及新項目、償還銀行貸款和補充流動資金。銀川年產(chǎn)500MW單晶硅棒/片建設(shè)項目建成后，將有利于突破產(chǎn)能瓶頸，滿足持續(xù)增長的訂單需求。不僅如此，項目力求更大程度上實現(xiàn)硅棒硅片生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，通過全面配置自動化生產(chǎn)設(shè)降低產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量水平，提升綜合性價比，進一步提升在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。 綜上所述，我們非�？春脝尉Ч栊袠I(yè)的長期發(fā)展前景。隨著國家政策對光伏發(fā)電支持力度的加大，預(yù)計單晶硅行業(yè)將會很快走出低谷，邁向復(fù)蘇。通過此次IPO進一步擴大產(chǎn)能，突破產(chǎn)能瓶頸、壯大實力，必然能夠成為光伏行業(yè)復(fù)蘇的收益者之一。 鑒于募集資金項目投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能增長會進一步促進的出貨量的增加，考慮到2012年全球光伏產(chǎn)業(yè)可能仍處于低谷，毛利率依舊保持在地位，預(yù)計2012年的利潤會小幅下滑，2013年開始恢復(fù)增長，我們預(yù)計2012～2014年每股收益（攤�。┓謩e為：1.15、1.36和1.57元。 考察近期上市的主板企業(yè)的平均發(fā)行市盈率在24倍左右，同類上市股價對應(yīng)2012年估值合理區(qū)間為 22.5—24.5倍市盈率，考慮到隆基股份在單晶硅行業(yè)的龍頭地位以及單晶硅產(chǎn)業(yè)良好的長期市場前景，我們給予2012年25～28倍市盈率，每股合理價值區(qū)間為28.75～32.2元。 具有較高的轉(zhuǎn)換效率，一般為20%左右，高的時候可達到24%。由于單晶硅一般采用鋼化玻璃以及防水樹脂進行封裝，因此其堅固耐用，使用壽命一般可達15年，可達25年。不足之處就是制造成本高，每公斤多晶硅生產(chǎn)出單晶硅片需要多耗約40度電。 光電轉(zhuǎn)換效率約17％左右，低于單晶硅電池的20%， 但從制作成本上講，比單晶硅電池要便宜一些，材料制造簡便，節(jié)約電耗，總的生產(chǎn)成本較低。除此之外，多晶硅太陽能電池的使用壽命也要比單晶硅太陽能電池短。
與單晶硅和多晶硅太陽電池的制作方法完全不同，工藝過程大大簡化，硅材料消耗很少，電耗更低，它的主要優(yōu)點是在弱光條件也能發(fā)電。存在的主要問題是光電轉(zhuǎn)換效率偏低，目前國際先進水平為10％左右，且不夠穩(wěn)定，隨著時間的延長，其轉(zhuǎn)換效率衰減。 |
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